【宏观快评】12月工业企业利润点评：利润高增长下的喜与忧

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年01月28日 【宏观快评】 利润高增长下的喜与忧——12月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美国2023年4季度GDP数据点评：美国消费倾向的困扰》 2024-01-27 《【华创宏观】开启降息需要什么条件？——1月欧央行政策会议点评》 2024-01-27 《【华创宏观】1月日央行会议点评：对日本而言，通胀是珍贵的——通胀的“两股力量”视角》 2024-01-27 《【华创宏观】降准先行，静待价格弹性》 2024-01-25 《【华创宏观】两个维度看供需——12月经济数据点评》 2024-01-18 主要观点 12月工业企业利润数据：利润增速保持高增 12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长16.8%，11月为 29.5%。库存方面，截止至今年12月，库存同比为2.1%，前值为1.7%。 量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为-2.7%，11月为-3.0%。工业增加值12月增速为6.8%，11月为6.6%；收入端 12月增速为2.0%，11月为7.6%。利润率方面，12月为5.25%，11月为7.07% 12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为16.7%，前值为16.0%。费用率有所回升，12月为10.44%，前值为8.53%。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为0.99%，前值为0.40%。若考虑季节性影 响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益 回升幅度高于2022年同期。 数据点评：利润高增长下的喜与忧 （一）喜：毛利率仍在回升中 根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。” 从近�个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至16.7%，前值为16%，回升幅度超过2022年同期。 回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低 但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润/期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为11.33%，低于11月的11.4%。 利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至5.25%，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入/期初期末资产均值）来看，12月为0.825，前置为0.827。 这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为1.1%，低于资产增速（6%）。 因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。 风险提示： 房价持续下跌。耐用品价格下跌。 目录 一、利润高增长下的喜与忧4 （一）喜：毛利率仍在回升中4 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低4 二、12月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速大幅走高5 （二）行业情况：制造业上游增速较高6 图表目录 图表1毛利率：当月值4 图表2毛利率：累计值回升中4 图表3利润率：12月明显回落5 图表4资产周转率：回落中5 图表5利润增速：三因素拆分5 图表6利润率：有所回落5 图表7制造业：上游增速较高6 图表8利润结构：整体上游占比大幅回落6 一、利润高增长下的喜与忧 （一）喜：毛利率仍在回升中 根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。” 从近�个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至16.7%，前值为16%，回升幅度超过2022年同期。 回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。 图表1毛利率：当月值图表2毛利率：累计值回升中 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低 但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润/期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为11.33%，低于11月的11.4%。 利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至5.25%，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入/期初期末资产均值）来看，12月为0.825，前置为0.827。 这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为1.1%，低于资产增速（6%）。 因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。 图表3利润率：12月明显回落图表4资产周转率：回落中 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、12月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速大幅走高 12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长16.8%，11月为29.5%。库存方面，截止至今年12月，库存同比为2.1%，前值为1.7%。 分所有制看，国有及国有控股工业企业12月利润由负转正，前值为增长55.56%。外商及港澳台12月利润同比为16.94%，前值为5.54%。私营企业12月利润同比为4.41%，前值为25.36%。 量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为-2.7%，11月为-3.0%。工业增加值12月增速为6.8%，11月为6.6%；收入端12月增速为2.0%，11月为7.6%。利润率方面，12月为5.25%，11月为7.07%。 12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为16.7%，前值为16.0%。费用率有所回升，12月为10.44%，前值为8.53%。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为0.99%，前值为0.40%。若考虑季节性影响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益回升幅度高于2022年同期。 图表5利润增速：三因素拆分图表6利润率：有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业上游增速较高 从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，12月回升至66.8%，11月为51.7%。采矿及制造业上游合计占比有所回落，12月为29.4%，11月为40.3%，主要受采矿业利润变化影响较大。 从利润同比来看，采矿业12月利润增速为-71.6%，前值为-1.42%。电热气水12月利润为264亿，去年同期为亏损。制造业12月利润同比为25.1%，前值为30.2%。其中，制造业下游增速为26.31%，前值为25%；制造业上游增速为49.23%，前值为60.32%；制造业中游增速为15.63%，前值为15.75%。 图表7制造业：上游增速较高图表8利润结构：整体上游占比大幅回落 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。助理研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570