【宏观快评】12月工业企业利润点评：利润高增长下的喜与忧

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年01月28日 【宏观快评】 利润高增长下的喜与忧12月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：01066500831 邮箱：luyinbohcyjscom执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】美国2023年4季度GDP数据点评：美国消费倾向的困扰》 20240127 《【华创宏观】开启降息需要什么条件？1月欧央行政策会议点评》 20240127 《【华创宏观】1月日央行会议点评：对日本而言，通胀是珍贵的通胀的“两股力量”视角》 20240127 《【华创宏观】降准先行，静待价格弹性》 20240125 《【华创宏观】两个维度看供需12月经济数据点评》 20240118 主要观点 12月工业企业利润数据：利润增速保持高增 12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长168，11月为 295。库存方面，截止至今年12月，库存同比为21，前值为17。 量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为27，11月为30。工业增加值12月增速为68，11月为66；收入端 12月增速为20，11月为76。利润率方面，12月为525，11月为707 12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为167，前值为160。费用率有所回升，12月为1044，前值为853。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为099，前值为040。若考虑季节性影 响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益 回升幅度高于2022年同期。 数据点评：利润高增长下的喜与忧 （一）喜：毛利率仍在回升中 根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长168。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。” 从近个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至167，前值为16，回升幅度超过2022年同期。 回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低 但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为1133，低于11月的114。 利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至525，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入期初期末资产均值）来看，12月为0825，前置为0827。 这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为11，低于资产增速（6）。 因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。 风险提示： 房价持续下跌。耐用品价格下跌。 目录 一、利润高增长下的喜与忧4 （一）喜：毛利率仍在回升中4 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低4 二、12月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速大幅走高5 （二）行业情况：制造业上游增速较高6 图表目录 图表1毛利率：当月值4 图表2毛利率：累计值回升中4 图表3利润率：12月明显回落5 图表4资产周转率：回落中5 图表5利润增速：三因素拆分5 图表6利润率：有所回落5 图表7制造业：上游增速较高6 图表8利润结构：整体上游占比大幅回落6 一、利润高增长下的喜与忧 （一）喜：毛利率仍在回升中 根据统计局数据，12月份，规模以上工业企业实现利润同比增长168。“工业企业利润降幅比上年收窄，当月利润连续5个月实现正增长。” 从近个月的数据来看，利润增长保持正增的原因，与毛利率的回升密不可分。自2023年7月开始，毛利率连续六个月超过2022年同期。12月，毛利率进一步回升至167，前值为16，回升幅度超过2022年同期。 回升的原因，我们认为或与上半年毛利率超跌有关。尽管当下PPI定基指数尚难判断已见底，但经验数据来看，毛利率或先于PPI定基指数见底。因而，我们判断这一回升并非是月度的扰动。在2024年，或仍可以正向贡献利润增速。 图表1毛利率：当月值图表2毛利率：累计值回升中 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）忧：利润率、资产周转率均偏低 但，利润数据中也有一些偏低的指标。包括利润率、资产周转率。从杜邦分析的角度，利润率、资产周转率、杠杆率组合成ROE（利润期初净资产），偏低的利润率与资产周转率，对ROE的回升较为不利。从数据来看，12月，ROE为1133，低于11月的114。 利润率来看，受其他损益收入比异常回升影响，12月降至525，处于历史同期偏低水平。资产周转率（收入期初期末资产均值）来看，12月为0825，前置为0827。 这两大指标偏低的原因均指向收入端。利润率来看，2023年收入增速既低于成本增速，也低于管理费用增速、销售费用增速、财务费用增速。资产周转率来看，2023年收入增速为11，低于资产增速（6）。 因而，2024年利润增速的改善方向，或需提高收入增速，也即扩大需求。 图表3利润率：12月明显回落图表4资产周转率：回落中 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、12月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速大幅走高 12月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长168，11月为295。库存方面，截止至今年12月，库存同比为21，前值为17。 分所有制看，国有及国有控股工业企业12月利润由负转正，前值为增长5556。外商及港澳台12月利润同比为1694，前值为554。私营企业12月利润同比为441，前值为2536。 量、价、利润率拆分来看，收入增速回落，利润率回落。PPI同比，12月为27，11月为30。工业增加值12月增速为68，11月为66；收入端12月增速为20，11月为76。利润率方面，12月为525，11月为707。 12月利润率出现回落，利润率三因素来看。毛利率回升，12月为167，前值为160。费用率有所回升，12月为1044，前值为853。其他损益收入比（越低越好）大幅回升，12月为099，前值为040。若考虑季节性影响，毛利率回升幅度高于2022年同期。费用率与2022年同期持平，其他损益回升幅度高于2022年同期。 图表5利润增速：三因素拆分图表6利润率：有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业上游增速较高 从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，12月回升至668，11月为517。采矿及制造业上游合计占比有所回落，12月为294，11月为403，主要受采矿业利润变化影响较大。 从利润同比来看，采矿业12月利润增速为716，前值为142。电热气水12月利润为264亿，去年同期为亏损。制造业12月利润同比为251，前值为302。其中，制造业下游增速为2631，前值为25；制造业上游增速为4923，前值为6032；制造业中游增速为1563，前值为1575。 图表7制造业：上游增速较高图表8利润结构：整体上游占比大幅回落 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。20202022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。20202022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 20202022年新财富最佳分析师团队核心成员。助理研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 houchunyuhcyjscom 过云龙 高级销售经理 01063214682 guoyunlonghcyjscom 蔡依林 高级销售经理 01066500808 caiyilinhcyjscom 刘颖 高级销售经理 01066500821 liuying5hcyjscom 顾翎蓝 高级销售经理 01063214682 gulinglanhcyjscom 车一哲 销售经理 cheyizhehcyjscom 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 075582828570 zhangjuanhcyjscom 汪丽燕 高级销售经理 075583715428 wangliyanhcyjscom 张嘉慧 高级销售经理 075582756804 zhangjiahui1hcyjscom 董姝彤 销售经理 075582871425 dongshutonghcyjscom 春丽 销售经理 075582871425 wangchunlihcyjscom 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构