一季度经济“开门红”的喜与忧
核心观点
一季度实际GDP增速超预期，达到5.0%，主要得益于出口强劲、基建投资和制造业投资好转。然而，由于伊朗冲突带来的成本冲击导致价格有所回升，但总体仍在低位，名义GDP增速为4.9%，继续低于实际GDP增速。单月来看，3月经济表现边际走弱，外需、内需、供给均出现不同程度回落，CPI环比下跌、新增信贷和社融低于季节性等数据均指向当前经济内生动能偏弱，需求不足的问题仍然突出。报告倾向于认为，当前经济总体仍是“供强需弱”，在高质量发展的导向下，经济结构转型的诉求更强，新旧动能转换加快，新旧需求的结构分化也会阶段性显现。随着伊朗局势和高油价影响的进一步传导，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。
关键数据
- 一季度GDP：同比5.0%（前值4.5%），高于Wind一致预期的4.9%
- 一季度名义GDP：同比4.9%，较25Q4的3.9%回升1个百分点，继续低于实际GDP增速
- 3月出口：同比5.7%（前值6.3%）
- 3月社会消费品零售总额：同比1.7%（前值2.8%）
- 1-3月固定资产投资：同比1.7%（前值1.8%）
- 1-3月地产投资：同比-11.2%（前值-11.1%）
- 1-3月广义基建投资：同比8.9%（前值11.4%）
- 1-3月制造业投资：同比4.1%（前值3.1%）
- 3月工业增加值：同比5.7%（前值6.3%）
- 3月服务业生产：同比5.1%（前值5.2%）
- 3月城镇调查失业率：5.4%（前值5.3%）
研究结论
- 消费端：增速回落，服务零售有韧性。3月社零同比1.7%，低于市场预期，商品消费中家具、烟酒、家电等消费增速回落较多，石油及制品、通讯器材、文化办公用品等商品消费增速回升较多，餐饮收入增速再度回落，服务零售增速有韧性。
- 投资端：结构分化，基建、制造业较强，地产仍弱。1-3月固定资产投资同比1.7%，高于市场预期，地产投资跌幅扩大，制造业投资增速延续回升，基建投资增速高位回落。
- 供给端：工业、服务业生产均小幅回落。3月工业增加值同比5.7%，高于市场预期，工业生产增速小幅回落，服务业生产增速小幅回落。
- 就业端：失业率小幅抬升。3月城镇调查失业率为5.4%，较前值回升0.1个百分点，就业压力有所上升。
关注事项
- 伊朗局势的演化情况，及其对油价的影响
- 二季度信用扩张的延续性、结构变化
- 4月底政治局会议定调和潜在增量政策
- 财政发力节奏及落地效果，包括政府债券发行情况、基建实物工作量等
