宏观点评：8月财政的喜与忧

宏观点评 8月财政的喜与忧 事件：8月一般公共预算收入同比5.6%（前值-4.1%），1-8月累计同比-8.0%（前值-9.2%），扣除留底退税后当月同比9.3%（前值2.6%）；8月一般公共预算支出同比5.6%（前值9.9%），1-8月累计同比6.3%（前值6.4%）。 核心结论：受8月经济边际修复和低基数的带动，8月财政数据有所好转，但整体有喜有忧：喜在于，税收收入增速转正，非税收入延续高增；忧在于，土地和房 地产相关税收连续5个月负增长，财政支出后劲不足的特征逐渐显现（主因专项债等存量政策已基本落地）。往后看，稳增长仍需财政发力，短期有两点关注：1）专项债务限额落地进展；2）政策性、开发性金融工具使用情况。 1、8月一般财政收入改善较为明显，税收收入增速转正，非税收入延续高增；财政支出有所放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。 >与8月经济边际修复一致，一般财政收入明显改善。8月一般财政收入1.31万 亿，同比增长5.6%，增速由负转正（7月-4.1%）。剔除留抵退税因素后，一般财政收入增速为9.3%，较上月同口径的2.6%也明显改善，与同期经济数据表现一致。其中，税收收入1.1万亿，增速同样由负转正、同比增长0.6%；非税收入 0.25万亿，同比增长33.6%，连续三个月大幅增长（6-7月分别为33.4%和36.3%），主要还是与央行以及国企利润上缴等有关。 >税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续5个月负增长。四大税种中，增值税同比5.7%，伴随留抵退税逐步完成，同比增速由负转正（7月 -21.2%）；消费税同比5.2%，较上月抬升1.9个百分点，可能与同期汽车销售好转带动相关税收改善有关；企业所得税同比-3.0%，较上月回落3.1个百分点，可能与原材料价格高企导致企业利润下降等有关；个人所得税同比8.8%，连续两个月回落，指向当前就业压力仍大；土地和房地产相关税收同比-24.6%，较上月进一步回落7.4个百分点、连续5个月负增长，指向地产市场仍然低迷。 >一般财政支出有所放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。8月一般财政支出1.84万亿，同比增长5.6%、较上月回落4.3个百分点。从支出进度来看，8月完成全年预算的6.9%，略高于季节性（近三年同期均值为6.7%）。主要分项来看，民生方面，教育支出增速继续加快，社保、卫生健康支出增速放缓，其中：社保、卫生健康支出增速分别较上月回落7.1和5.1个百分点，但仍维持在10%以上的较高增速；基建方面，整体支出增速转负至-7.4%（7月为4.2%）、连续两个月回落，可能与极端高温天气、财政支出后劲不足（今年财政明显前臵）等有关，其中：城乡社区事务、农林水和交通运输支出增速均转负，交通运输支出增速更是大幅回落26.9个百分点、是主要拖累项；债务付息支出增速抬升至 16.2%，根据我们测算，年内仍有0.46万亿左右的待支付利息。 2、政府性基金：基数效应下收入增速降幅明显收窄，专项债对支出端支撑趋弱。 >收入端看，8月政府性基金收入0.66万亿，同比回落1.9%，降幅较上月明显收 窄（7月-31.3%），主因基数效应（去年8月同比-14.4%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-4.9%，较上月大幅收窄（7月-33.2%），基数效应仍是主因。9月上半月30大中城商品房成交面积同比-42%，9月上旬百城土地成交总价值同比-33.8%，均指向土地出让形势仍不容乐观。中性情形下，预计全年土地出让收入增速-15%左右，对应政府性基金收入增速为-10%左右。 >支出端看，8月政府性基金支出0.9万亿，同比减少8.8%，较上月明显回落。拆分来看，土地使用权出让金收入安排的支出同比-31.5%、较上月大幅回落（7月-25.5%），是主要拖累项。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，支出增速为32.3%、较上月也出现明显回落，可能与专项债对政府性基金支出的支撑力度减弱有关。往后看，9月暂无增量政策落地，政府性基金支出可能进一步回落。 3、往后看，当前核心问题仍是需求不足、信心不足，财政作为逆周期调节的重要手段将继续发力，目前存量政策基本落地，后续重点关注增量政策的接续情况。 >专项债务结存限额：8.24国常会明确指出“要依法用好5000多亿元的专项债 务结存限额”。流程上看，调增专项债额度需要通过地方人大常委会审查和批准，但从8月结束的各地人大常委会议来看，多数省份暂未调整额度，而下一轮人大 常委会集中在9月下旬左右，预示专项债务结存限额落地可能要等到10月份。 >政策性开发性金融工具：8.24国常会新增3000亿政策性、开发性金融工具额度 （6月已明确3000亿），9.12国务院专题会议进一步指出“为加快项目建设，政策性开发性金融工具根据地方需求增加额度”，这意味着开发性金融工具额度上限被打开，有望成为年内重要的增量资金来源，后续紧盯相关资金的落地进展。 风险提示：疫情、政策力度等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2022年09月16日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理穆仁文 执业证书编号：S0680121120001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《专项债务限额有望加快落地—兼评7月财政》 2022-08-18 2、《如何理解用足用好专项债限额？》2022-07-30 3、《上半年财政回顾与下半年展望》2022-07-15 4、《形势比人强—2022年中期宏观经济与资产展望》 2022-07-14 5、《有可能调整赤字率吗？—兼评5月财政》 2022-06-17 6、《年内有可能发行特别国债吗？》2022-05-06 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月一般财政收入同比由负转正图表2：8月主要税种表现分化 60 40 20 0 -20 -40 -60 税收收入:当月同比 %非税收入:当月同比 2022-072022-08 印花税 契税 车辆购臵税 土地和房地产相关税收 土地增值税 城镇土地使用税 房产税耕地占用税 外贸企业出口退税 企业所得税 关税税收收入 城市维护建设税 其他税收国内消费税国内增值税 进口环节增值税和消费税 个人所得税 资源税 (%) 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 -90-401060110 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 公共财政支出:当月同比 公共财政支出:累计同比 图表3：8月一般财政支出放缓图表4：8月民生、基建等分项支出增速均放缓 %2022-072022-08 30 20 10 0 -10 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 科社债卫教学会务生育技保付健 术障息康 交文农城节通体林乡能运传水社环输媒区保 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 政府性基金收入:累计同比 政府性基金收入:当月同比 图表5：8月政府性基金收入降幅明显收窄图表6：8月政府性基金支出继续回落 %80 60 40 20 0 -20 -40 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 -60 %80 全国政府性基金支出:累计同比 全国政府性基金支出:当月同比 60 40 20 0 -20 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 -40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com