扣非归母净利润平稳，静待业绩增速回升

证券研究报告 公司研究 2026年4月26日 点评： 植提收入表现平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提业务收入达8.58亿元，同比-1.11%；棉籽类业务收入达6.88亿元，同比-9.45%。植提业务中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%；辣椒精整体资源供大于求，收入同比-18.9%，产品价格低于上年同期；饲料级叶黄素价格上涨，客户因观望调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入 同 比 稳 中 有 增 ； 甜 菊 糖 因 阶 段 性 减 少 原 材 料 采 购 量 ， 收 入 同 比-10.5%；香辛料业务发展势头良好，花椒提取物收入同比+69.9%，胡椒提取物销量同比翻番。棉籽业务方面，公司持续强化对锁经营模式，同时进行贸易类业务管控，收入同比-9.45%。 赵雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com 毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司26Q1录得毛利率13.68%，同比-0.48pct。其中，植提业务毛利率为19.89%，同比-0.32pct；棉籽业务毛利率为6.61%，同比+0.55pct。费用率端，Q1整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.17pct、-0.38pct、-0.39pct、+0.08pct。此外，公允价值变动损益/收入同比-0.44pct，主因期货套保合约和远期锁汇期末未结清业务因市场波动带来的阶段性损失；投资收益/收入同比-0.47pct，主因套保业务受豆油豆粕价格波动影响，平仓收益减少；资产减值损失/收入同比+0.47pct，主因部分存货跌价准备转回。因此，公司归母净利润率同比-0.44pct，扣费归母净利润率同比+0.27pct，扣非归母净利润表现平稳。从业务角度看，我们认为公司Q1归母净利润下滑主要系赞比亚子公司上年度受自然灾害影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资收益和公允价值变动损益所致。 定制化收入占比提升，代糖业务持续扩张。公司积极推动定制化产品业务，辣椒红销量同比增长60%以上，辣椒精销量同比增长90%以上。代糖方面，甜菊糖生产线技改工作启动，公司预计三季度改造完成后，生产能力可提升一倍；罗汉果作为代糖拓展品类之一，公司计划在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取业务。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测：Q1业绩基数偏高，静待后续利润增速提升。回溯25年各季度业绩，25Q1业绩基数偏高，叠加公司赞比亚业务的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司26Q1归母净利润出现下滑。接下来，一方面公司主力产品价格处于低位，上游种植效益差，部分产品种植面积开始缩减；另一方面，25年同期业绩基数开始下降，利于利润增速提升。 我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028年13X、11X和8XPE。 风险因素：产品降价超预期，食品安全问题，期货套保波动风险 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。