2024年三季报点评：Q3扣非归母净利3.6亿，同比+0.4%，静待旺季运价回升

1、公司公告2024年三季报：1）业绩表现：2024年前三季度归母净利润16.6亿，同比+37.6%；扣非归母净利润13.9亿，同比+16.8%。Q3归母净利润4.4亿，同比+20.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润3.6亿，同比+0.4%，环比-24.2%。 2）营业收入：2024前三季度营收50.1亿，同比+7.8%；Q3营收14.8亿，同比-0.7%，环比-12.4%。3）毛利率：2024前三季度毛利率34.6%，同比+1.4pct； Q3毛利率31.8%，同比-0.5pct，环比-2.4pct。4）费用率：2024前三季度三费率为1.6%，同比-0.8pcts，主要为财务费用减少0.3亿；Q3三费率为1.9%，环比+0.5pct，同比-1.3pct。5）资产处置：2024年以来处置4艘老旧船舶，其中Q1、Q2、Q3分别处置2、1、1艘；2024Q1、Q2、Q3资产处置收益分别为1.4、0.7、0.8亿。 2、运价指数： 2024前三季度MR-TCE均值约3.1万美元/天，同比+7.9%；TC7、TC11-TCE均值3.3、2.7万美元/天，同比+17.0%、+33.0%。 2024Q3 MR-TCE均值约2.5万美元/天，同比-4.1%，环比-29.6%；TC7、TC11-TCE均值2.4、1.7万美元/天，同比+6.0%、+11.7%，环比-35.3%、-39.4%。 3、控股股东增持彰显未来发展信心。2024年10月14日，公司公告控股股东长航集团拟增持公司1%-1.72%股份，价格上限为4.67元/股。 4、“地缘持续扰动+供给相对可控”，成品油轮市场仍处景气周期。1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3）供给端：新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024年10月在手订单占现有船队运力的20.92%，对应24-26年运力增速分别为1.3%、5.4%、6.3%；存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20岁以上的运力占比为14%、15-20岁的运力占比为31%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升； 叠加CII等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利20.4亿、21.5亿和22.7亿（原预测为21.6亿、23亿和24亿），对应24-26年EPS分别为0.43、0.45、0.47元，对应PE为 7.8、7.4、7.0倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2025年业绩10倍PE，对应目标市值215亿，一年期目标价4.48元，预期较现价35%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。 主要财务指标 图表1招商南油分季度拆分（亿元） 图表2招商南油分季度归母净利及增速（亿，%） 图表3运价指数