2023年中报业绩点评：汇川技术：Q2单季度扣非归母净利润创新高，下半年业绩增速有望加快

证券研究报告|公司点评汇川技术(300124.SZ) 2023年08月22日 买入（维持） 投资要点 汇川技术：Q2单季度扣非归母净利润创新高，下半年业绩增速有望加快 ——2023年中报业绩点评 所属行业：通用机械 当前价格(元)：66.05 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 汇川技术沪深300 事件：8月21日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入124.51 市场表现 亿元，yoy+19.76%；归母净利润20.77亿元，yoy+5.17%；扣非归母净利润18.67 亿元，yoy+7.05%。单Q2，实现收入76.69亿元，yoy+36.50%；归母净利润13.30 亿元，yoy+5.75%；扣非归母净利润12.43亿元，yoy+18.68%。 H1营收保持较快增长，Q2单季度扣非归母净利润创新高。2023年上半年，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长。面对不确定的外部环境，公司积极洞察市场机会，适时调整经营策略，进一步落实精细 化管理，加大降本、控费、提效的管理力度，公司营业收入保持较快增长。 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-0.124.3913.80 相对涨幅(%)2.307.8719.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《汇川技术：公司发展颇具韧性，静待需求回暖——2022年报&2023年一季报业绩点评》，2023.4.25 分事业部来看，①通用自动化：收入68.55亿元（yoy+15.52%），其中，通用变 频器收入22.21亿元，通用伺服系统收入28.97亿元，PLC&HMI收入7.85亿元， 工业机器人实现销售收入3.46亿元。②智慧电梯：收入23.68亿元（yoy+7.33%），国内大配套业务同比增长超20%，跨国及海外业务实现稳健增长。③新能源汽车业务：收入29.67亿元（yoy+47.71%）。新能源乘用车业务，得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。新能源商用车业务，继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，坚定TOP客户合作战略，销售收入取得较快增长。 ④轨道交通业务：收入2.07亿元（yoy+13.01%）。 盈利能力环比改善，持续加大研发投入。上半年公司销售毛利率36.27%，同比降低0.10pct；销售净利率16.79%，同比降低2.40pct。公司上半年期间费用率21.14%，同比增加0.48pct，其中销售费用率6.04%，同比提升0.96pct，主要系 受业务量增长及海外业务扩展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费相应增加以及股权激励费用增加；管理费用率4.83%，同比降低0.62pct；研发费用率10.40%，同比提升0.74pct；财务费用率-0.12%，同比降低0.60pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加。Q2公司销售毛利率36.12%，同比降低1.79pct，环比降低0.39pct；销售净利率17.44%，同比降低5.25pct，环比提升1.71pct。 2023年上半年，公司研发人员合计4922人，研发投入12.95亿元，研发费 用率为10.4%。截止6月30日，公司累计获得3067个专利及软件著作权。通过持续的高比例研发投入，进一步提升了电机与驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化、工业机器人等方面的核心技术水平，巩固了在该领域的领先地位。 展望下半年，低基数背景下业绩增速有望加快，全年公司稳定发展。根据2022年年报内容，2023年公司经营目标如下：销售收入同比增长20%-40%，归母净利润同比增长10%-30%。展望下半年，低基数背景下业绩增速有望加快，在下游 行业国产化率提升的大背景下，公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资建议：根据中报业绩调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为293.66、378.26、490.84亿元，yoy+27.6%、28.8%、29.8%；归母净利润分50.14、64.33、84.23亿元，yoy+16.1%、28.3%、30.9%；对应PE分别为35.08、27.34、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20.88X。展望下半年，低技术背景下业绩增速有望加快，全年公司稳定发展，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。 股票数据总股本(百万股)： 2,662.74 流通A股(百万股)： 2,316.96 52周内股价区间(元)： 55.55-76.51 总市值(百万元)： 175,874.28 总资产(百万元)： 40,415.02 每股净资产(元)： 7.91 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,943 23,008 29,366 37,826 49,084 (+/-)YOY(%) 55.9% 28.2% 27.6% 28.8% 29.8% 净利润(百万元) 3,573 4,320 5,014 6,433 8,423 (+/-)YOY(%) 70.2% 20.9% 16.1% 28.3% 30.9% 全面摊薄EPS(元) 1.34 1.62 1.88 2.42 3.16 毛利率(%) 35.8% 35.0% 35.3% 35.7% 36.1% 净资产收益率(%) 22.5% 21.8% 21.0% 21.3% 21.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 23,008 29,366 37,826 49,084 每股收益 1.64 1.88 2.42 3.16 营业成本 14,953 19,009 24,324 31,381 每股净资产 7.45 8.95 11.36 14.53 毛利率% 35.0% 35.3% 35.7% 36.1% 每股经营现金流 1.20 2.21 -1.64 4.08 营业税金及附加 124 162 208 270 每股股利 0.36 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 1,258 1,645 2,156 2,749 P/E 42.38 35.08 27.34 20.88 营业费用率% 5.5% 5.6% 5.7% 5.6% P/B 9.33 7.38 5.81 4.55 管理费用 1,093 1,380 1,816 2,405 P/S 7.63 5.98 4.64 3.58 管理费用率% 4.8% 4.7% 4.8% 4.9% EV/EBITDA 43.55 32.84 26.89 19.34 研发费用 2,229 2,995 4,085 5,154 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 9.7% 10.2% 10.8% 10.5% 盈利能力指标(%) EBIT 3,693 4,616 5,880 7,862 毛利率 35.0% 35.3% 35.7% 36.1% 财务费用 125 128 126 317 净利润率 18.8% 17.2% 17.1% 17.2% 财务费用率% 0.5% 0.4% 0.3% 0.6% 净资产收益率 21.8% 21.0% 21.3% 21.8% 资产减值损失 -132 0 0 0 资产回报率 11.0% 10.9% 12.3% 12.5% 投资收益 591 734 946 1,227 投资回报率 14.2% 14.8% 15.1% 16.1% 营业利润 4,470 5,222 6,700 8,772 盈利增长(%) 营业外收支 7 0 0 0 营业收入增长率 28.2% 27.6% 28.8% 29.8% 利润总额 4,477 5,222 6,700 8,772 EBIT增长率 16.2% 25.0% 27.4% 33.7% EBITDA 4,188 5,191 6,578 8,683 净利润增长率 20.9% 16.1% 28.3% 30.9% 所得税 152 183 234 307 偿债能力指标 有效所得税率% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% 资产负债率 48.7% 47.4% 41.3% 41.8% 少数股东损益 5 25 32 42 流动比率 1.6 1.6 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 4,320 5,014 6,433 8,423 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 现金比率 0.5 0.6 0.3 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,438 11,251 5,820 15,825 应收帐款周转天数 84.5 81.1 81.1 81.7 应收账款及应收票据 8,265 6,645 12,768 12,721 存货周转天数 116.7 110.3 111.3 111.9 存货 5,482 6,164 8,880 10,624 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 4,728 6,737 7,567 9,012 固定资产周转率 7.8 7.7 8.1 9.0 流动资产合计 25,913 30,797 35,036 48,183 长期股权投资 2,136 2,661 3,226 3,796 固定资产 2,944 3,820 4,680 5,448 在建工程 1,748 1,831 1,975 2,122 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 712 799 900 1,000 净利润 4,320 5,014 6,433 8,423 非流动资产合计 13,299 15,118 17,078 18,974 少数股东损益 5 25 32 42 资产总计 39,212 45,915 52,114 67,157 非现金支出 845 575 698 821 短期借款 2,074 2,933 3,931 4,995 非经营收益 -749 -458 -595 -794 应付票据及应付账款 9,330 10,344 8,109 12,284 营运资金变动 -1,219 737 -10,935 2,373 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,201 5,894 -4,366 10,865 其它流动负债 4,655 5,450 6,420 7,759 资产 -1,658 -1,693 -1,887 -1,926 流动负债合计 16,059 18,727 18,460 25,038 投资 -697 -701 -771 -791 长期借款 1,796 1,796 1,796 1,796 其他 -386 734 946 1,227 其它长期负债 1,244 1,244 1,244 1,244 投资活动现金流 -2,741 -1,660 -1,712 -1,490 非流动负债合计 3,041 3,041 3,041 3,041 债权募资 2,930 859 998 1,064 负债总计 19,100 21,768 21,501 28,079 股权募资 718 -45 0 0 实收资本 2,659 2,658 2,658 2,658 其他 -1,198 -1,234 -351 -433 普通股股东权益 19,816 23,827 3