二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼

九芝堂（000989） 公司研究/公司点评 二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼 2023-08-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.20 近12个月最高/最低（元）14.57/7.71 主要观点： 事件： 2023年8月8日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营 业收入18.19亿元，同比-3.72%；归母净利润2.45亿元，同比-33.55%； 总股本（百万股） 856 扣非归母净利润2.36亿元，同比+77.40%。 流通股本（百万股） 690 2023Q2公司实现营业收入7.30亿元，同比+5.35%；归母净利润0.83 流通股比例（%） 80.60 亿元，同比-66.08%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+293.91%。 总市值（亿元） 96 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/238/23 84% 56% 29% 2% -25% 分析点评 二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼 2023H1营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为4.41亿元。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增下降33.55%，主要是要系上年同期九芝堂医药51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长77.40%，主要系公司产品销量增加、综合毛利率上升、管理费 九芝堂沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 用和投资亏损减少所致。2023上半年，公司整体毛利率为62.75%，同 比+6.36个百分点；期间费用率为42.81%，同比+1.30个百分点；其中销售费用率37.62%，同比+2.62个百分点；管理费用率5.39%，同比 -1.10个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.22个百分点；研发费用率 3.35%，同比+0.62个百分点。 单季度来看，公司二季度业绩恢复明显，扣非归母净利润同比增速亮眼，2023Q2公司实现营业收入7.30亿元，同比+5.35%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+293.91%。 中成药增速提升明显，传统业务固本增源，深入挖掘市场潜力 分板块来看，2023H1，公司中成药实现营收17.48亿元，同比增长19.80%，该板块增速提升明显，主要系九芝堂（长沙基地）的六味地黄丸、驴胶补血颗粒、安宫牛黄丸等公司核心产品实现放量，带动公司中药板块实现快速增长。同时，公司旗下的子公司成都金鼎药业和海南药业通过坚定落实产销一体改革，开拓等级医疗市场，主推重点产品，寻找基层终端发展机遇等多途径拓展，公司业绩较上年同期实现增长。2023上半年，公司西成药收入0.03亿元，同比下滑99.25%，主要系 2022年5月九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致；生物药品实现营收0.24亿元，同比下滑31.28%，但子公司斯奇生物的主营产品斯奇康（卡介菌多糖核酸注射液）被纳入湖南省重点培育品种目录，预计未来产品市占率有望进一步提升。 加快已上市产品二次开发，坚持新产品创新研发 公司聚焦过千万大品种、独家（类独家）品种，有计划地对疏血通注射液、天麻钩藤颗粒、补肾固齿丸、阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸、驴胶补血颗粒等重点产品开展药学研究、药理毒理、临床有效性再评价项目研究等工作，提升产品的临床价值数据支持。 公司研发中心的YB209项目（即LFG项目）已正式启动临床试验，完成对已入组剂量组的全部实验室检测；YB211项目已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获正式受理；中药经典名方YB106、YB107按项目研发计划正常推进。 此外，北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的Ⅰ期临床试验（即临床试验第一阶段）进展顺利，经国家药监局评估同意进入Ⅱa期（即第二阶段）的临床试验；同时，北京美科一次性顺利通过了中国医药生物技术协会关于“干细胞制剂制备质量管理自律规范”认证的现场检查，并荣获《干细胞制剂制备质量管理合格证书》。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别34.8/41.1/48.7亿元，分别同比增长14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为4.3/5.3/6.5亿元，分别同比增长18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为29X/23X/19X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；药品降价风险；原材料供应不足及价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3033 3476 4108 4867 收入同比（%） -19.8% 14.6% 18.2% 18.5% 归属母公司净利润 359 426 530 648 净利润同比（%） 32.8% 18.5% 24.5% 22.3% 毛利率（%） 58.7% 67.9% 68.9% 68.9% ROE（%） 9.0% 9.7% 10.7% 11.6% 每股收益（元） 0.42 0.50 0.62 0.76 P/E 20.99 28.53 22.91 18.74 P/B 1.89 2.75 2.46 2.17 EV/EBITDA 15.12 12.95 10.44 8.35 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2798 3269 4157 5191 营业收入 3033 3476 4108 4867 现金 1089 1570 2137 2820 营业成本 1252 1115 1279 1515 应收账款 291 353 406 487 营业税金及附加 42 45 53 63 其他应收款 4 6 6 8 销售费用 1118 1390 1643 1957 预付账款 20 20 22 26 管理费用 242 278 349 389 存货 749 625 741 863 财务费用 -3 -2 -1 0 其他流动资产 644 695 846 986 资产减值损失 -1 -5 -30 -50 非流动资产 2440 2231 2034 1812 公允价值变动收益 0 2 2 2 长期投资 410 352 312 252 投资净收益 185 35 41 49 固定资产 1210 1098 975 843 营业利润 456 559 695 847 无形资产 284 298 312 326 营业外收入 2 4 4 6 其他非流动资产 536 483 435 392 营业外支出 1 8 8 8 资产总计 5238 5500 6191 7003 利润总额 457 555 691 845 流动负债 1160 999 1166 1336 所得税 101 133 166 203 短期借款 64 64 64 64 净利润 356 422 525 642 应付账款 146 134 151 180 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 其他流动负债 950 801 951 1092 归属母公司净利润 359 426 530 648 非流动负债 97 97 97 97 EBITDA 432 824 967 1127 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.42 0.50 0.62 0.76 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 1256 1096 1263 1433 主要财务比率 少数股东权益 -4 -8 -13 -19 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 856 856 856 856 成长能力 资本公积 1548 1548 1548 1548 营业收入 -19.8% 14.6% 18.2% 18.5% 留存收益 1581 2007 2537 3186 营业利润 24.5% 22.4% 24.4% 21.9% 归属母公司股东权 3986 4411 4942 5590 归属于母公司净利 32.8% 18.5% 24.5% 22.3% 负债和股东权益 5238 5500 6191 7003 获利能力毛利率（%） 58.7% 67.9% 68.9% 68.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.8% 12.2% 12.9% 13.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.0% 9.7% 10.7% 11.6% 经营活动现金流 499 515 638 745 ROIC（%） 5.1% 9.4% 10.5% 11.4% 净利润 359 426 530 648 偿债能力 折旧摊销 164 267 272 277 资产负债率（%） 24.0% 19.9% 20.4% 20.5% 财务费用 3 3 3 3 净负债比率（%） 31.5% 24.9% 25.6% 25.7% 投资损失 -185 -35 -41 -49 流动比率 2.41 3.27 3.57 3.89 营运资金变动 154 -149 -153 -178 速动比率 1.75 2.63 2.91 3.22 其他经营现金流 210 578 710 870 营运能力 投资活动现金流 84 -32 -68 -59 总资产周转率 0.58 0.63 0.66 0.69 资本支出 -96 -128 -128 -126 应收账款周转率 10.41 9.86 10.13 9.99 长期投资 142 51 8 8 应付账款周转率 8.59 8.34 8.47 8.40 其他投资现金流 39 46 52 60 每股指标（元） 筹资活动现金流 -303 -3 -3 -3 每股收益 0.42 0.50 0.62 0.76 短期借款 64 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.58 0.60 0.75 0.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.66 5.15 5.77 6.53 普通股增加 -13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -136 0 0 0 P/E 20.99 28.53 22.91 18.74 其他筹资现金流 -218 -3 -3 -3 P/B 1.89 2.75 2.46 2.17 现金净增加额 281 481 567 683 EV/EBITDA 15.12 12.95 10.44 8.35 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，研究所所长助理、医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海） 医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。 山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此