季报点评：2025Q1业绩超预期，扣非归母净利润增速接近80%

三一重工2025年第一季度业绩超预期，扣非归母净利润增速接近80%。公司2025年Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%；扣非归母净利润24.03亿元，同比增长78.54%。Q1净利率达到11.89%，同比提升2.7个百分点，盈利能力显著增强。

费用方面，公司控费效果显著，期间费用率合计为12.7%，同比大幅下降7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。

营运能力方面，公司存货周转天数118天，同比下降27天；应收账款周转天数为112天，同比下降14天。

现金流方面，2025年Q1公司净经营性现金流为44亿元，在高基数的背景下仍实现同比增长，且领先同行。

行业方面，国内外工程机械行业均处于周期底部，三一重工作为周期龙头，在国内产品结构、海外区域结构、报表质量等方面均处于业内领先地位。同时，海外占比提升可能使下一轮周期高点的盈利能力超过上一轮周期，因此三一重工向上空间较大。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为95、137、185亿元，增长率为58.7%、44.1%、35.5%；当前股价对应公司PE为17、12、9倍。公司作为国内工程机械龙头，将显著受益于国内周期的触底反转，同时海外市场表现优异，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。维持“买入”评级。

风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。