1Q26业绩超预期，创新药驱动高增长、管线高效推进，上调目标价

恒瑞医药1Q26业绩超预期，创新药驱动高增长，管线高效推进，维持中性评级并上调目标价。

1Q26业绩表现：

• 收入/扣非净利润分别增长13%/17%，略超预期。
• 创新药销售收入同比增长26%，占总产品销售比例达61.7%，其中非肿瘤产品增长92%，得益于多款产品获批上市、医保覆盖和进院加速。
• 仿制药收入下滑7%，受集采和战略性投入收缩影响。
• 1Q BD收入7.87亿元，主要来自GSK合作，全年预计确认2.5亿首付款。
• 毛利率提升1.8ppt，经营费用率降1.9ppt，BD+创新药收入占比提升改善利润率。
• 录得1.29亿元公允价值变动收益（按Kailera pre-IPO融资价格计算）。

管线研发进展：

• Myosin抑制剂HRS-1893在ACCA会议上以突破性口头报告形式公布II期数据，完全缓解率最高达86%，安全性良好。
• IL-23p19/IL-36R双抗SHR-1139在AAD大会上公布I期斑块状银屑病数据，有望实现一年一次给药。
• HER3 ADC三项POC/I期肺癌数据在ELCC大会上公布，今年有望提交NDA申请。
• 5-6月ASCO大会上将公布HER2 ADC治疗化疗耐药HER2+ CRC的III期数据和Nectin-4 ADC联合PD-L1治疗膀胱癌的II/III期数据。

目标价与评级：

• 基于Q1业绩上调2026-28年利润率预测，上调净利润预测3-4%，上调目标价至74港元/64.35元人民币。
• 港股/A股当前估值分别对应2.2倍/2.1倍2026年市盈率，估值合理，维持中性评级。