翰森制药（03692.HK）2025年中报点评：创新药收入驱动业绩增长，核心管线研发持续推进

翰森制药2025年中报显示，公司业绩稳健增长，创新药收入占比不断提升，成为主要驱动力。报告期内，公司实现总营业收入74.34亿元，同比增长14.3%，其中创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7%；净利润31.35亿元，同比增长15.0%。研发开支约14.41亿元，同比增长20.4%，占总收入19.4%。

核心产品进展：

• 阿美替尼（阿美乐）在国内新获批两项适应症，并在英国获批上市。
• 伊奈利珠单抗（昕越）两项适应症的上市申请获NMPA受理，合作方安进宣布相关BLA获FDA批准。

国际化战略：

• 公司自默沙东收取口服小分子GLP-1RA的BD许可费首付款1.12亿美元。
• 与再生元订立许可协议，授予其开发、生产及商业化GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094的全球独占许可，获得8,000万美元首付款，未来潜在里程碑付款高至19.3亿美元。

研发管线：

• 正在进行创新药临床试验超过七十项，分属四十个候选创新药。
• 报告期内新增8项创新药候选产品进入临床，包括EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、自免BTK抑制剂等。
• 新增3项关键注册III期临床试验，涉及B7-H3 ADC、B7-H4 ADC及IL-23p19单抗。

投资建议：

• 创新药收入驱动业绩稳健增长，BD出海持续推进，在研管线储备丰富，看好公司聚焦创新和国际化战略的长远布局。
• 目标价42.30港元，维持“推荐”评级。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为141.63、155.41和179.87亿元，同比增长15.5%、9.7%和15.7%；归母净利润为51.88、54.47和59.96亿元。

风险提示：

• 临床进度不达预期，竞争格局变动，商业化表现不达预期。