公司简介与业务概况
首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店，现主要从事酒店运营管理和景区业务。公司旗下拥有28个品牌，40多个产品，覆盖全价格带。截至2025年12月31日，公司酒店数量为7,802家，客房间数为554,919间，其中中高端酒店数量为2,292家，占比29.4%，客房间数为234,833间，占总客房间数的42.3%。
投资逻辑
酒店行业景气度处于边际修复阶段，2023年起经历需求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR整体承压。2025年下半年以来，行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。展望2026年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。
经营优化
首旅酒店持续推进轻资产转型，加盟模式成为门店扩张核心驱动力，截至2025年末加盟占比达92.9%。公司新开门店数量稳健增长，2023-2025年新开门店数量分别为1203/1353/1510家，同比+36.9/12.5/11.6%。中高端酒店占比持续提升，2025年中高端酒店数量占比为29.4%。公司加速轻资产转型，盈利质量持续提升，酒店管理业务毛利率显著高于酒店运营，是公司盈利能力提升的核心来源。
行业分析
酒店行业供给增速放缓，供需关系边际改善。2024年后，供给端持续回补，需求表现平淡，行业竞争加剧，ADR同比持续承压。需求端在居民出行增加、服务消费政策支持、商旅活动恢复下仍具改善空间。中高端连锁化率持续提升，龙头规模稳健扩张，2024年中国酒店业连锁化率客房连锁化率为40.09%，门店连锁化率为26.75%。
盈利预测与投资建议
预测2026/2027/2028年公司实现营业收入79.0亿/81.8亿/83.5亿元，同比+3.9/+3.5/+2.2%；归母净利润9.3亿/10.8亿/11.6亿元，同比+14.0/+16.9/+7.3%，对应EPS为0.83/0.97/1.04元。给予公司2026年20倍PE，对应目标价16.57元，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、服务政策不及预期、加盟扩张不及预期、中高端升级不及预期。
