业绩全面超预期，DRAM/NAND单价涨势不减，上调目标价

核心观点与业绩表现

SK海力士2026年第一季度业绩全面超预期，DRAM/NAND单价涨势强劲，1Q26 DRAM/NAND交付比特数环比持平/下降近10%，但单价分别上涨65%/75%。公司营收52.6万亿韩元，稀释后EPS 56670韩元，GPM/OPM/EBITDA Margin/NPM分别达到79%/72%/79%/77%，均超市场预期。主要驱动因素为AI HBM、数据中心DRAM和企业级SSD需求持续强劲，下游客户接受更高单价锁定产能。

技术进步与产能扩张

管理层披露技术进步，包括向客户供应首批HBM4样本，计划在2H26推出1c纳米制程LPDDR6产品，并加速龙仁厂投产进度至2027年2月。DRAM总产能预计2026年底达到570kwpm，NAND产能加速从176层迁移至321层。

目标价与估值

上调2026/27年收入预测至317/435万亿韩元，稀释后EPS至27.1/36.0万韩元。以3.1倍2026年市净率和14倍周期平均市盈率计算，目标价上调至165万韩元。

市场关注点分析

1. ASP上涨趋势：尽管2Q25后DRAM/NAND现货价格增速放缓，但公司直销客户需求远超供给，客户愿意以更高价格锁定产能。预测2Q26E DRAM/NAND总体单价环比上升40%/18%，供不应求至少延续至1Q27。
2. 长协LTA进展：公司正拓展长协产品范围，从DRAM为主转向NAND/SSD等。长协有助于供需双方锁定长期供给，支持短期市场稳定。
3. LPU与KV cache影响：英伟达LPU使用SRAM提升效率，但未取代现有存储体系。KV cache压缩算法提高AI应用对存储器的需求。公司积极开发CXL 3.0系统。

关键数据

• 1Q26营收：52.6万亿韩元
• 稀释后EPS：56670韩元
• DRAM/NAND单价涨幅：65%/75%
• 2Q26E营收预测：78.3万亿韩元（DRAM 62.7万亿，NAND 15.3万亿）
• 2026/27年收入预测：317/435万亿韩元
• 目标价：165万韩元