SK海力士业绩全面超预期，DRAM/NAND单价涨势不减，上调目标价

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：SK海力士2026年第一季度业绩全面超预期，DRAM/NAND交付比特数环比持平/下降近10%，但单价分别上涨65%/75%，远超预期。营收52.6万亿韩元，稀释后EPS 56670韩元，GPM/OPM/EBITDA Margin/NPM分别达到79%/72%/79%/77%，环比扩大10/14/10/31个百分点。
• 需求强劲：AI HBM、数据中心DRAM、企业级SSD需求继续保持异常强劲，下游客户接受更高产品单价以锁定产能。
• 技术进步与产能扩张：管理层披露技术进步，如向客户提供全球首批HBM4样本，计划在2026年下半年推出1c纳米制程LPDDR6产品，并加速龙仁厂投产进度至2027年2月。DRAM总产能预计2026年底达到570kwpm，NAND产能加速从176层迁移至321层。

研究结论

• 上调目标价：预测2026/27年收入预测上调至317/435万亿韩元，稀释后EPS上调至27.1/36.0万韩元，目标价上调至165万韩元。
• ASP上涨趋势：认为DRAM/NAND现货价格增速放缓不代表上行周期动能下降，因直销客户需求远高于供给，客户愿意以更高价格锁定产能。
• 长协LTA进展：公司正拓展长协产品范围，长协协议为多年协议，有助于锁定长期供给，支持市场短期不会出现需求崩塌。
• LPU与KV cache影响：SRAM和KV cache压缩算法将提高存储器使用效率，进而增加对存储器的需求。CXL系统在调取/释放存储信息中扮演关键作用，公司正积极开发升级至CXL 3.0系统。