订单确认节奏致业绩短期承压，海外市场发力利润修复可期

核心观点与关键数据：

• 公司24H1业绩承压，营收13.68亿元（-18.18%），归母净利润1.23亿元（-33%）；单Q2营收5.52亿元（-23.37%），归母净利润0.53亿元（-53.46%）。
• 经营活动现金流量净额2.04亿元，同比增长86.1%。
• 设备业务短期承压：24H1设备收入4.98亿元（-9.6%），毛利率30.5%（-4.6pct），主要因交付项目减少及国内订单毛利率下滑。
• 在手订单增长：设备业务在手订单21.32亿元（+33.5%），海外订单占比超30%，占新签订单近50%，海外市场成重要增长极，设备收入和毛利有望修复。
• 城燃业务下滑：燃气运营收入7.9亿元（-29.4%），毛利率9.5%（-0.1%），主要因下游需求不足和竞争加剧，但随经济复苏和顺价推进有望修复。
• 期间费用率6.93%（+1.84pct），管理费用率上升主要因在建工程转固和员工增加。

研究结论：

• 公司短期业绩受高基数和国内订单影响，但海外市场布局成效显著，设备业务有望随订单交付实现修复。
• 燃气业务受需求疲软影响，但长期向好趋势不变。
• 调整盈利预测：2024-2026年营收分别为28.81亿元（-5.5%）、33.99亿元（18%）、37.89亿元（11.5%）；归母净利润分别为2.96亿元（-15.4%）、4.05亿元（36.7%）、5.25亿元（29.8%），对应PE为12X、9X、7X。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 上游原材料价格上涨、在手订单交付不及预期、新建产能推进不及预期、商誉减值。