海外在手订单高增，欧洲配电订单落地

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2024年4月27日 股票投资评级 三星医疗(601567) 增持|维持 海外在手订单高增，欧洲配电订单落地 170% 149% 128% 107% 86% 65% 44% 23% 2% -19% -40% 三星医疗电力设备 投资要点 个股表现 事件：三星医疗发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现 营收114.63亿元（+26%）、归母净利19.04亿元（+101%），毛利率、净利率分别为33.99%、16.76%，同比提升5.11、6.15pcts，其中毛利率的提升贡献盈利能力的主要增长。单季度来看，24Q1实现营收30.25 亿（+35%），实现归母净利3.64亿元（+35%），营收业绩增长符合预期。 智能配用电板块：2023年实现营收84.36亿元（+24%），毛利率 2023-042023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）33.86 总股本/流通股本（亿股）14.11/13.95 总市值/流通市值（亿元）478/472 52周内最高/最低价36.44/12.18 资产负债率(%)48.2% 市盈率25.08 第一大股东奥克斯集团有限公司 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:贾佳宇 SAC登记编号:S1340523070002 Email:jiajiayu@cnpsec.com 同比提升5.5pcts至34.12%。分区域来看，海外业务收入19.61亿元 公司基本情况 （+20%），毛利率同比提升2.97pcts至32.85%，国内业务收入64.75亿元（+25%），毛利率同比提升约6pcts至35%，是盈利能力增长重要来源。订单方面，截止2024年一季度末，公司智能配用电业务累计 在手订单124.62亿元（+33%），其中海外累计在手订单54.99亿元 （+58%），国内累计在手订单69.63亿元（+18%），订单规模持续高增 电表业务，国内国网2024年计划进行三批次电表招标，有望带动国内需求进一步向上，同时公司非电网及行业大客户业务持续提升；海外方面，公司已建立起成熟的销售体系，海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，在已有的巴西、印尼、波兰基地基础上，公司2023年新布局了德国和墨西哥工厂，将进一步拓展海外市场。 研究所 配电业务，国内方面，网内市场市场优势显著，电网配电中标规模行业领先，同时积极拓展新能源等网外领域，带动国内配电业务快速放量，年初《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见正式发布，国内配电网改造升级工作有望迎来提速；海外方面，2023年已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，24年4月公司进一步中标希腊电力局HEDNO变压器项目，合同金额达到4.66亿元，公司配电产品正式打开欧洲市场。 医疗业板块：2023年实现营收28.09亿元（+25%），其中康复医疗收入13.11亿元（+65%），综合及其他医疗收入14.98亿元（+16%）当前公司已重点转型康复医疗业务，2023年新增10家医院，其中收购5家，自建5家，截止2023年底，医院总数已提升至28家，总床 位8868张。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为 22.95/27.22/33.29亿元，对应2024-26年公司PE分别为 20.82x/17.56x/14.35x，维持“增持”评级。 风险提示： 电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11463 14688 17942 21951 增长率(%) 25.99 28.14 22.15 22.35 EBITDA（百万元） 2250.10 3089.65 3602.77 4298.28 归属母公司净利润（百万元） 1903.70 2295.10 2721.88 3328.89 增长率(%) 100.79 20.56 18.60 22.30 EPS(元/股) 1.35 1.63 1.93 2.36 市盈率（P/E） 25.10 20.82 17.56 14.35 市净率（P/B） 4.34 3.60 2.99 2.47 EV/EBITDA 11.99 14.34 11.57 8.94 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 11463 14688 17942 21951 营业收入 26.0% 28.1% 22.2% 22.3% 营业成本 7566 9868 12079 14813 营业利润 97.0% 20.1% 18.6% 22.3% 税金及附加 84 103 126 154 归属于母公司净利润 100.8% 20.6% 18.6% 22.3% 销售费用 851 1058 1256 1537 获利能力 管理费用 801 955 1166 1405 毛利率 34.0% 32.8% 32.7% 32.5% 研发费用 471 588 718 878 净利率 16.6% 15.6% 15.2% 15.2% 财务费用 -9 -7 -45 -110 ROE 17.3% 17.3% 17.0% 17.2% 资产减值损失 -13 0 0 0 ROIC 10.8% 13.7% 13.8% 14.2% 营业利润 2270 2727 3235 3956偿债能力 营业外收入 12 0 0 0 资产负债率 48.2% 45.2% 44.0% 42.9% 营业外支出 21 0 0 0 流动比率 1.78 1.97 2.10 2.21 利润总额 2262 2727 3235 3956 营运能力 所得税 341 409 485 593 应收账款周转率 5.32 5.80 5.66 5.66 净利润 1921 2318 2749 3363 存货周转率 4.53 4.31 4.53 4.52 归母净利润 1904 2295 2722 3329 总资产周转率 0.61 0.64 0.67 0.69 每股收益（元） 1.35 1.63 1.93 2.36 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.35 1.63 1.93 2.36 货币资金 5453 6954 9572 12823 每股净资产 7.80 9.41 11.34 13.70 交易性金融资产 54 54 54 54 估值比率 应收票据及应收账款 2409 3264 3987 4878 PE 25.10 20.82 17.56 14.35 预付款项 258 296 362 444 PB 4.34 3.60 2.99 2.47 存货 3257 3563 4362 5349 流动资产合计 12205 14986 19326 24702现金流量表 固定资产 1428 1678 1689 1663 净利润 1921 2318 2749 3363 在建工程 209 216 221 225 折旧和摊销 390 370 413 453 无形资产 373 371 366 356 营运资本变动 -54 -563 -119 -144 非流动资产合计 9308 9576 9588 9556 其他 -356 -254 -230 -310 资产总计 21513 24562 28914 34258 经营活动现金流净额 1901 1871 2814 3361 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -553 -625 -425 -420 应付票据及应付账款 2650 3344 4093 5020 其他 -10 427 359 439 其他流动负债 4187 4252 5106 6160 投资活动现金流净额 -563 -198 -66 19 流动负债合计 6838 7596 9199 11180 股权融资 51 1 0 0 其他 3522 3510 3510 3510 债务融资 1837 -21 0 0 非流动负债合计 3522 3510 3510 3510 其他 -714 -135 -129 -129 负债合计 10360 11106 12709 14690 筹资活动现金流净额 1175 -156 -129 -129 股本 1412 1411 1411 1411 现金及现金等价物净增加额 2512 1501 2619 3251 资本公积金 3453 3455 3455 3455 未分配利润 5586 7520 9834 12663 少数股东权益 148 171 198 232 其他 554 899 1307 1806 所有者权益合计 11153 13456 16205 19568 负债和所有者权益总计 21513 24562 28914 34258 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关