海外业务高增，销售淡季利润短期承压

公司2024H1营收同比增长30.6%至14.1亿元，但归母净利润由盈转亏至-2224万元；2024Q2营收同比增长59.5%至7.4亿元，归母净利润进一步亏损至-3998万元。分季度看，Q1/Q2收入同比分别增长9.0%/59.5%，但均由盈转亏。

毛利率方面，2024H1/2024Q2毛利率分别为17.6%/15.6%，同比分别下降7.2/11.7个百分点。费用率方面，2024H1期间费用率为19.7%（销售费用率8.7%，管理费用率9.3%，财务费用率1.7%），2024Q2期间费用率为19.3%（销售费用率9.0%，管理费用率9.7%，财务费用率1.4%）。净利润亏损主要源于科研投入加大、费用增加及毛利率下降。

业务分项显示：1）水稻种子收入3.8亿元（同比+14.1%），毛利率31.2%（下降8.8pcts），受出口业务毛利率较低影响；2）订单粮食收入4.8亿元（同比+112.0%），毛利率1.5%（下降3.8pcts），受粮食价格下行影响；3）皮棉收入2.0亿元（同比-9.5%），毛利率7.4%（上升1.4pcts）。地区分布上，华东收入5.3亿元（同比+21.7%），华北/西北收入分别为1.5/3.1亿元（同比+112.0%/34.5%），海外收入2.2亿元（同比+147.4%）。

投资建议方面，公司作为种业“育繁推一体化”引领者，通过研发投入、科企合作及外延并购夯实发展基础。预计2024-2026年营业总收入分别为51.32/62.43/75.18亿元，归母净利润分别为3.12/3.62/4.25亿元，对应PE分别为18/16/13倍，维持“增持”评级。

风险提示包括自然灾害导致农产品价格波动、病虫害超预期、国际形势恶化影响流通、品种推广不及预期、农业政策扰动等。