海外业务高增，销售淡季利润短期承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-28 收盘价(元)6.05 流通股本(亿股)8.96 每股净资产(元)1.92 总股本(亿股)9.47 最近12月市场表现 荃银高科 沪深300 3% -6% -15% -24% -33% -42% 分析师余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《一季度业绩短期承压，期待全年稳健增长》2024-05-10 2.《Q3业绩短暂承压，预收款同比增长》2023-10-29 3.《营业收入稳步增长，盈利能力有所提升》2023-08-27 事件：公司2024H1营收+30.6%，归母净利润-156.4%；2024Q2营收 59.5%，归母净利润-593.4%。公司2024H1实现营业收入14.1亿元（同比 +30.6%），归母净利润-2224万元（同比由盈转亏）。2024Q2实现营业收入7.4亿元，归母净利润-3998万元；24Q1/24Q2单季度收入同比+9.0%/+59.5%，归母净利润均同比由盈转亏。 2024H1销售毛利率有所下降，净利率承压。2024H1毛利率为17.6%（同比-7.2pcts）。期间费用率为19.7%，其中销售费用率8.7%(同比-0.9pcts)；管理费用（含研发费用）率9.3%（同比-0.6pcts）；财务费用率1.7%（同比+0.9pcts）主要是借款利息费用增加所致。销售净利率为-1.9%（同比-7.8pcts）。2024Q2毛利率为15.6%（同比-11.7pcts）；销售费用率9.0%（同比-3.5pcts）;管理费用 （含研发费用）率9.7%（同比-2.6pcts）；财务费用率1.4%（同比+1.4pcts）。销售净利率为-5.9%（同比-11.6pcts）。公司净利润同比减少，主要是加大科研投入，且经营管理费用同比增加，以及毛利率有所下降所致。 订单粮食业务快速增长，海外市场拓展成效显著。分产品看，1）2024H1水稻种子营业收入3.8亿元（同比+14.1%），毛利率为31.2%，同比下降8.8pcts主要是由于上半年出口业务的毛利率较低且占比较高；2）订单粮食业务实现销售收入4.8亿元（同比+112.0%），毛利率为1.5%，同比下降3.8pcts，主要是由于今年粮食价格波动下行，盈利水平有所下降；3）皮棉业务营收2.0亿元（同比-9.5%），毛利率为7.4%，同比上升1.4pcts。分地区上看，1）华东为主要区域，实现收入5.3亿元，同比+21.7%；2）华北、西北地区齐发力，分别实现收入1.5/3.1亿元，同比+112.0%/34.5%；3）国外实现收入2.2亿元，同比增长147.4%，公司拓展海外市场成效显著。 投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2024-2026年实现营业总收入51.32/62.43/75.18亿元，归母净利润3.12/3.62/4.25亿元。以8月28日收盘价对应PE分别为18/16/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3491 4103 5132 6243 7518 收入增长率(%) 38.47 17.54 25.09 21.64 20.42 归母净利润(百万元) 233 274 312 362 425 净利润增长率(%) 38.03 17.37 13.75 16.27 17.39 EPS(元/股) 0.25 0.29 0.33 0.38 0.45 PE 64.40 28.90 18.40 15.82 13.48 ROE(%) 13.60 14.05 15.07 15.03 15.52 PB 6.35 4.07 2.77 2.38 2.09 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3490.544102.905132.326243.087517.72成长性 减:营业成本2553.812998.873816.844624.845534.24营业收入增长率38.5%17.5%25.1%21.6%20.4% 营业税费7.859.0911.2913.7316.54营业利润增长率41.1%11.1%16.7%16.3%17.4% 销售费用291.51361.93451.64561.88676.60净利润增长率38.0%17.4%13.7%16.3%17.4% 管理费用205.89226.09287.41355.86451.06EBITDA增长率30.7%27.9%10.8%18.8%11.3% 研发费用96.55126.12153.97199.78248.08EBIT增长率18.5%33.3%29.6%19.7%12.3% 财务费用17.8829.2122.2925.4924.01NOPLAT增长率18.8%33.9%28.9%19.7%12.3% 资产减值损失-50.45-19.67-20.00-25.00-22.00投资资本增长率50.8%18.5%7.9%9.4%7.7% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率32.8%17.8%8.5%16.5%14.4% 投资和汇兑收益11.145.737.709.360.00利润率 营业利润319.56354.96414.16481.53565.29毛利率26.8%26.9%25.6%25.9%26.4% 加:营业外净收支-12.127.000.000.000.00营业利润率9.2%8.7%8.1%7.7%7.5% 利润总额307.44361.96414.16481.53565.29净利润率8.8%8.9%8.1%7.7%7.5% 减:所得税0.08-1.790.410.480.57EBITDA/营业收入11.4%12.5%11.0%10.8%10.0% 净利润233.34273.86311.51362.18425.18EBIT/营业收入8.2%9.2%9.6%9.4%8.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1355.411530.831289.671238.57980.68固定资产周转天数4145413732 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数587694100111 应收账款474.23555.94548.06577.51654.45流动资产周转天数386447368328303 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数3745393330 预付账款115.94302.88151.15194.24225.80存货周转天数181235250245243 存货1564.972358.192922.973326.954097.28总资产周转天数444517480416374 其他流动资产140.63210.89210.89210.89210.89投资资本周转天数358361312280251 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE13.6%14.1%15.1%15.0%15.5% 长期股权投资27.8530.3730.3730.3730.37ROA4.6%4.1%4.5%4.8%5.2% 投资性房地产25.1323.3723.3723.3723.37ROIC8.3%9.4%11.2%12.3%12.8% 固定资产392.66502.14580.91633.62661.65费用率 在建工程39.9042.5634.0527.2421.79销售费用率8.4%8.8%8.8%9.0%9.0% 无形资产210.68297.03332.03362.03392.03管理费用率5.9%5.5%5.6%5.7%6.0% 其他非流动资产32.0731.7931.7931.7931.79财务费用率0.5%0.7%0.4%0.4%0.3% 资产总额5078.116709.806962.397475.608152.69三费/营业收入14.8%15.0%14.8%15.1%15.3% 短期债务557.62723.861065.781015.78915.78偿债能力 应付账款579.281250.31976.18822.37868.65资产负债率56.8%61.5%59.8%56.3%54.2% 应付票据0.0020.0035.1349.6639.51负债权益比131.6%159.8%148.5%129.1%118.4% 其他流动负债217.66316.76316.76316.76316.76流动比率1.581.491.421.521.60 长期借款149.15364.04124.44124.44124.44速动比率0.790.630.510.500.43 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数7.809.9410.8613.1315.53 负债总额2885.034127.294160.224211.884419.24分红指标 少数股东权益477.67633.35735.59854.46994.01DPS(元)0.100.100.110.130.16 股本676.67947.33947.33947.33947.33分红比率0.290.350.320.350.35 留存收益625.62831.86949.281291.961622.14股息收益率0.6%1.2%1.7%2.2%2.6% 股东权益2193.072582.512802.173263.723733.45业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.250.290.330.380.45 净利润233.34273.86311.51362.18425.18BVPS(元)2.542.062.182.542.89 加:折旧和摊销114.97131.7174.7484.1087.41PE(X)64.428.918.415.813.5 资产减值准备81.0249.7644.0058.0047.00PB(X)6.44.12.82.42.1 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用27.5140.9245.2544.8442.59P/S3.11.91.10.90.8 投资收益-11.14-5.73-7.70-9.360.00EV/EBITDA27.015.410.69.08.3 少数股东损益74.0389.88102.24118.87139.55CAGR(%) 营运资金的变动-78.93-293.89-497.89-435.26-611.53PEG1.71.71.31.00.8 经营活动产生现金流量397.60284.1667.02223.37130.20ROIC/WACC 投资活动产生现金流量31.92-282.58-167.17-154.64-145.50REP 融资活动产生现金流量67.09153.48-42.93-219.84-292.59 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合