财报点评并表拖累短期利润，期待协同效应显现

核心观点与关键数据

• 短期利润承压：西部证券2026年一季报显示，归母净利润同比下滑2.25%，环比下降44.2%，主要受国融证券并表后管理费用同比大幅增加49%的影响。
• 业务表现分化：
  • 经纪业务：收入同比+77%，环比+36%，受益于市场活跃及财富管理转型深化。
  • 投行业务：收入同比+21%，环比-46%，期待国融协同补强，IPO储备项目17个。
  • 资管业务：收入同比+61%，环比-21%，坚持“双轮驱动”战略，规模与质量有望双升。
  • 自营业务：收入同比-20%，环比-36%，金融投资资产规模同比+26%，交易性金融资产占比提升。
  • 信用业务：收入同比+381%，环比-13%，融出资金同比+46%，市占率提升至0.57%。
• 协同效应：国融证券并表后，管理费用上升，杠杆率提升，但双方在财富信用、投行等业务条线存在互补，有望加速战略目标实现。

投资建议与风险提示

• 投资建议：尽管短期利润承压，但伴随业务协同与资源整合，规模效应与成本管控将逐步显现，盈利能力有望企稳回升。下调盈利预测至2026-2028E归母净利润19/21/23亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、资本市场大幅波动、行业竞争加剧。

研究结论

西部证券短期受并表拖累，但长期协同效应可期，业务转型成效显著，区域及业务协同空间广阔，建议关注其规模与盈利能力逐步改善的潜力。