公司动态点评：并表增厚公司业绩，收购彰显协同效应

法兰泰克（603966）公司动态点评 2019年10月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月09日 目前股价 10 总市值（亿元） 21.10 流通市值（亿元） 9.39 总股本（万股） 21,098 流通股本（万股） 9,388 12个月最高/最低 15.87/6.62 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<内生发展外延并购齐发力，盈利能力创新高>> 2019-08-28 <<收购国电大力，聚焦物料搬运>> 2019-07-16 <<海外收购彰显红利，业务实现较高增长>> 2019-07-07 并表增厚公司业绩，收购彰显协同效应 ——法兰泰克（603966）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 1145.60 1346.08 1595.10 (+/-%) 50.0% 17.5% 18.5% 净利润 102.21 124.90 156.23 (+/-%) 55.0% 22.2% 25.1% 摊薄EPS 0.48 0.59 0.74 PE 20.64 16.89 13.50 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：2019年10月8日，公司发布2019 年第三季度业绩预增公告。公司预计2019年前三季度实现归母净利润7,129.50万元到8,080.10万元，同比增加50%到70%；扣非后归母净利润6,786.61万元到7,662.30万元，同比增加55%到75%。 ◼ 标的公司盈利能力强劲，并表显著增厚公司业绩： 2018年12月公司完成对奥地利RVH、RVB两家公司100%股权的收购，最终实现对Voithcrane100%控股，上述公司正式纳入公司合并报表，叠加原有各项业务稳健发展，公司预计2019前三季度归母净利润同增50%-70%，扣非后归母净利润同增55%-75%。近年来标的公司盈利能力强劲，显著增厚公司业绩，收购前RVH、RVB、Voithcrane三家公司在2017年2月1日至2018年1月31日营业收入3631.17万欧元（约合人民币2.89亿元），税后净利润为465.47万欧元（约合人民币3，699.65万元），占法兰泰克2017年度净利润的57.97%；收购完成后， 2019H1Voithcrane 实现营收 9501.83 万元，占公司总营收 21.37%，实现净利润 1363.13 万元，占公司总净利润31.48%,抢先布局海外市场显著增厚公司盈利。 ◼ 进一步外延并购巩固行业领先地位，多次收购协同效应彰显：公司不断谋求外延并购持续完善产业布局。除Voithcrane外，公司于2019年7月15日全力推进收购国电大力75%股权，预计2019年8月20日完成收购，同时原有股东作出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺，未来三年CAGR达到23.31%，收购后公司盈利能力有望进一步提升。公司的多次收购协同效应显著，形成双赢局面。对国电大力和Voithcrane的收购一方面将助力公司丰富业务结构，进一步提升研发与服务实力、拓展新的行业客户，以及夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位；另一方面标的公司也将依托法兰泰克上市平台获得更多业务发展资源从而充分发挥规模优势进一步拓展业务规模。 ◼ 中高端起重机市场潜力大，公司作为龙头有望获益：欧式起重机相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机，不仅尺寸小自重轻，可以使得客户减少厂房的整体投资、提高生产效率，而且运行平稳，能耗降低。随着制造-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09机械设备沪深300法兰泰克核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 业转型升级，起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势，中高端欧式起重机需求也将相应地大幅上涨，而目前其市占率不足10%，发展潜力大。法兰泰克是国内高端欧式起重机的龙头企业，在中高端市场的市占率约20-30%，收购Voithcrane形成协同效应后，公司有望在市场发展下抢占更多市场份额，业绩有望进一步提升。 ◼ 投资建议：鉴于公司盈利能力高增长，抢先布局海外市场红利显现，根据我们模型测算，预计 2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.56亿元，EPS分别为0.48元、0.59元、0.74元， PE分别为20.64倍、16.89倍、13.50倍。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率风险；固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 636.61 763.73 1145.60 1346.08 1595.10 成长性 营业成本 477.55 568.49 856.05 1003.91 1190.79 营业收入增长 17.6% 20.0% 50.0% 17.5% 18.5% 销售费用 38.58 50.11 75.17 88.32 104.66 营业成本增长 17.8% 19.0% 50.6% 17.3% 18.6% 管理费用 42.80 41.78 79.05 86.82 90.92 营业利润增长 18.0% 6.7% 55.1% 23.0% 25.5% 财务费用 -0.20 -8.69 -1.77 5.20 7.95 利润总额增长 16.9% 1.4% 56.4% 21.6% 25.4% 投资净收益 1.00 1.84 1.24 1.36 1.48 净利润增长 12.1% 3.3% 55.0% 22.2% 25.1% 营业利润 72.85 77.76 120.59 148.37 186.15 盈利能力 营业外收支 5.26 1.47 3.36 2.41 2.89 毛利率 25.0% 25.6% 25.3% 25.4% 25.3% 利润总额 78.11 79.23 123.95 150.79 189.04 销售净利率 10.0% 8.6% 8.9% 9.3% 9.8% 所得税 14.29 13.30 21.74 25.88 32.80 ROE 7.8% 7.5% 10.6% 11.7% 13.1% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.0% 5.9% 6.8% 7.0% 7.6% 净利润 63.82 65.93 102.21 124.90 156.23 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 6.1% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 流动资产 887.11 1158.24 1512.34 1835.31 2220.83 管理费用/营业收入 6.7% 5.5% 6.9% 6.5% 5.7% 货币资金 334.42 315.80 448.70 632.02 672.91 财务费用/营业收入 0.0% -1.1% -0.2% 0.4% 0.5% 应收账款 253.86 310.82 413.56 504.38 596.84 投资收益/营业利润 1.4% 2.4% 1.0% 0.9% 0.8% 应收票据 39.77 83.26 92.98 131.36 146.05 所得税/利润总额 18.3% 16.8% 17.5% 17.2% 17.4% 存货 210.95 376.51 438.77 473.88 660.21 应收账款周转率 2.79 2.70 3.16 2.93 2.90 非流动资产 256.97 681.42 771.10 813.71 868.82 存货周转率 2.47 1.94 2.10 2.20 2.10 固定资产 175.22 226.75 275.98 296.51 323.81 流动资产周转率 0.88 0.75 0.86 0.80 0.79 资产总计 1144.08 1839.66 2283.44 2649.02 3089.64 总资产周转率 0.66 0.51 0.56 0.55 0.56 流动负债 280.13 681.94 887.91 1028.29 1258.18 偿债能力 短期借款 0.00 50.00 60.00 65.00 70.00 资产负债率 28.2% 52.0% 57.6% 59.7% 61.5% 应付款项 139.15 204.42 308.63 299.29 418.83 流动比率 3.17 1.70 1.70 1.78 1.77 非流动负债 42.33 275.05 427.52 553.99 640.46 速动比率 2.41 1.15 1.21 1.32 1.24 长期借款 30.00 237.64 390.11 516.58 603.06 每股指标（元） 负债合计 322.46 956.99 1315.43 1582.28 1898.65 EPS 0.30 0.31 0.48 0.59 0.74 股东权益 821.62 882.67 968.01 1066.74 1191.00 每股净资产 3.89 4.18 4.59 5.06 5.65 股本 160.00 210.98 210.98 210.98 210.98 每股经营现金流 0.19 0.64 0.09 0.43 0.04 留存收益 288.41 341.35 417.40 510.32 626.56 每股经营现金/EPS 0.62 2.04 0.18 0.73 0.06 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 负债和权益总计 1144.08 1839.66 2283.44 2649.02 3089.64 PE 33.06 32.00 20.64 16.89 13.50 现金流量表 （百万） PEG 1.32 0.96 0.38 0.76 0.54 经营活动现金流 36.42 110.83 18.85 91.16 8.89 PB 2.57 2.39 2.18 1.98 1.77 其中营运资本减少 -37.96 59.43 -99.68 -60.27 -179.74 EV/EBITDA 20.35