2013年三季报点评：预计龙凤并表将短期影响利润增速

证券研究报告 消费品及服务 - 食品 预计龙凤并表将短期影响利润增速 —三全食品（002216）2013 年三季报点评 2013年11月1日 评级： 中性（下调） 市场数据 2013年10月31日 当前价格（元） 20.9052周价格区间（元） 13.26-29.70 总市值（百万） 8404.07 流通市值（百万） 5761.80 总股本（百万股） 402.11 流通股（百万股） 275.68 日均成交额（百万） 37.50 近一月换手（%） 36.10% Beta（2年） 第一大股东 陈泽民 公司网址 http://www.sanquan.com 一年期行情走势比较 股市场 A中国-56%-42%-28%-14%0%14%28%42%2012/11 2013/2 2013/5 2013/8 三全食品沪深300 梁希民 执业证书号：S1030510120001 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，梁希民，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E 2015E营业收入（百万元）2680.57 3435.96 4476.63 5579.72 净利润 （百万元）136.50 138.21 193.47 275.22 每股收益（元） 0.35 0.35 0.49 0.70 净利润增长率% 1.5% 1.6% 40.0% 42.3% 每股净资产（元） 4.26 4.52 4.93 5.51 市盈率 61.17 60.24 43.03 30.25 市净率 4.99 4.71 4.32 3.86 EV/EBITDA 45.42 37.01 24.73 17.61 资料来源：世纪证券研究所 „ 第三季度净利润为负，低于市场预期。前三季度，公司实现营业收入 24.48 亿元，同比增长 26.54%，净利润 1.01 亿元，同比增长 9.65%； EPS 为 0.25 元。其中第三季度收入和净利润分别同比增长 26.56%和- 251.11%；EPS 为-0.02 元。第三季度业绩亏损主要是受到毛利率下滑（1.54pct）以及淡季推广新品致销售费用增加 3442 万元拖累。公司预计 13 年净利润同比增长-20%—10%。„ 产品结构继续提升、成本费用提高。尽管因面粉及糯米价格上升10%，公司第三季度毛利率同比下滑，但公司产品结构提升使得前三季度的综合毛利率提高 0.3pct 至 36%。公司前三季度期间费用率为 30.66%，较上年同期上升个 0.57pct，主要是销售费用提高所致，公司为推广私厨水饺等新产品加大了广告费用和促销力度。另外所得税率上升 10pct，使得净利润同比增速较低。预计四季度销售旺季来临，销售费率有望摊低。 „ 预计四季度并表龙凤食品将短期影响三全的净利润。龙凤 2012 年亏损 2.67 亿元，预计 13 年仍将亏损。但从长远看，收购龙凤食品后，三全的市场份额将提高到 30%以上，并将与之形成良好互补，弱化区域市场竞争、提升运作效率。 „ 高端新产品私厨水饺等推广销售良好，预计未来继续成为新的增长点。13-15 年，公司五大产能基地新增产能将陆续投产，全部投产后将达到 62 吨的产能规模，比 12 年提高近 80%。公司产品的市场占有率逐年提高，行业格局向有利于公司的方向演变。 „ 盈利预测及投资评级。预计公司 2013-2015 年的每股收益为 0.35元、0.49 元和 0.70 元，公司行业发展空间大，但短期涨幅明显超越利润增长，估值压力较大，下调投资评级至“中性”。 „ 风险提示：新项目进度低于预期；食品安全问题导致销售下滑。 2013年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就Figure 1 公司主营收入及增长 Figure 2 归属于母公司的净利润及增长 05001,0001,5002,0002,5003,0002010 2011 2012 201309300%10%20%30%40%主营收入（百万元）同比增长（%）020406080100120140160201020112012 201309300%10%20%30%40%归属于母公司的净利润同比增长（%）资料来源：公司年报、半年报；世纪证券研究所 资料来源：公司年报、半年报；世纪证券研究所 Figure 3 公司综合毛利率变化 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002010 2011 2012 2013E 2014E 2015E30.5%31.0%31.5%32.0%32.5%33.0%33.5%34.0%34.5%35.0%营业收入营业成本销售毛利率(%)资料来源：公司年报；世纪证券研究所 Figure 4 主要产品预测 20122013E2014E 2015E营业收入 饺子 1,0361,4301,930 2,509汤圆 8831,1481,481 1,911面点及其他 532681852 1,065粽子 223268321 386合计 2,6753,5274,584 5,870毛利率 饺子 33.533.034.0 35.0汤圆 33.032.033.0 34.0面点及其他 30.234.034.0 34.0粽子 44.646.046.0 46.0合计 33.633.934.5 35.2 资料来源：WIND；世纪证券研究所 -1- 2013年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure 5 盈利预测 项目(单位：百万元) 20122013E 2014E2015E一、营业利润 营业收入 2,6813,436 4,4775,580减：营业成本 1,7802,255 2,9383,663减：营业税金及附加 2627 3948减：营业费用 666893 1,1191,339减：管理费用 94124 160200减：财务费用 -9-7 610加：投资净收益 00 00 加：其他 00 00营业利润 122143 214319 二、利润总额 加：营业外收入 4140 4140减：营业外支出 76 66 加：其他 00 00利润总额 156177 248353三、净利润 减：所得税 2039 5578加：未确认的投资损失 00 00 加：其他 00 00净利润 136138 193275四、归属于母公司所有者净利润 减：少数股东损益 -3-4 -5-8 加：其他 00 00归属母公司净利润 140142 199283五、股利分配 总股本 201402 402402EPS(摊薄、元) 0.350.35 0.490.70 资料来源：WIND；世纪证券研究所 2013年11月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO. -3-