2023年中报点评：区域规模效应逐渐形成，期待新医美机构并表增厚利润

朗姿股份（002612）2023年中报点评 区域规模效应逐渐形成，期待新医美机构并表增厚利润 / 2023年09月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。23H1收入23.13亿元（+21.5%），归母净利1.34亿元（+827.8%），扣非归母净利1.26亿元（+859.7%）。单季度看，23Q2收入11.74亿元（+21.6%），归母净利0.72亿元（+369.4%），扣非归母净利0.63亿元（+350.4%）。 费率优化成果显著，客流恢复推动利润端复苏。23H1毛利率59.06% （+1.48pct），单Q2为61.66%（+4.77pct），主要系客流恢复后收入端有支撑，医美业务区域规模效应逐渐形成。销售/管理/研发费率分别为40.55%/8.11%/2.02%，同比各-2.16/-0.64/-1.14pct。23H1净利率5.80%（+5.04pct），单Q2为6.14%（+4.88pct）；经营性现金流量净额4.02亿（+209.3%），主要系收入端恢复正常后回款增长。 成熟医美机构利润率达10%+，“并购+新设”强化区域规模效应。23H1医美收入9.06亿元（+25.2%），占比39.2%，毛利率54.05%（+4.73pct），净利率相较去年同期转正至3.97%；其中非手术占医美收入比为82%。米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰各实现收入5.17/1.88/0.87/1.13亿元，占比各57%/21%/10%/13%；老机构/次新机构/新设机构占医美收入比各64.12%/32.39%/3.49%，净利率各10.01%/2.82%/-96.10%，同比各+4.99/+9.02/-52.6pct。公司先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，加速孵化储备优质医美标的。截至目前，公司共布局33家医美机构，已完成武汉五洲和武汉韩辰收购。 服饰板块稳步增长，直营渠道表现优异。女装：收入9.09亿元 （+21.7%），占比39.3%，毛利率62.35%（-0.4pct）。23H1直营/经销 /线上收入各5.46/0.24/3.39亿元，同比各+24.2%/-78.6%/+73.1%，占比各60.1%/2.6%/37.3%；其中天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额同比各67%/74%/36%/130%。婴童：收入4.70亿元（+15.8%），占比20.3%，毛利率61.72%（+0.94pct）。自营/经销/线上收入各 3.58/0.81/0.30亿元，同比各+21.6%/+9.5%/-6.0%。公司将国内主推品牌调整为“ETTOI爱多娃”高端童装，入驻国内高端百货及购物中心，大力发展新零售渠道。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 7.44% -0.23% -7.90% -15.58% -23.25%9/111/11/13/15/17/1 -30.92% 朗姿股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)10092.18 流通市值（百万元)5783.23 52周最高/最低（元）30.32/18.20 52周最高/最低（PE）777.50/72.54 52周最高/最低（PB）4.51/2.82 52周涨幅（%）-17.08 52周换手率（%）987.08 相关研究 《拟定增新建5家米兰柏羽，全国医美布局加速推进》 2023.06.29 《衣美延伸至医美，内生外延打造泛时尚生态》 2023.05.10 公司研究 纺织服装 证券研究报告 【投资建议】 公司医美及服饰板块均受益于线下客流恢复，武汉五洲和武汉韩辰转入体内将增厚利润。不考虑并表因素，我们维持预计2023-2025年收入各46.7/54.6/69.1亿元；归母净利润1.6/2.2/2.8亿元；EPS分别为0.36/0.51/0.63元;对应PE分别为61/44/35倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3878.28 4668.16 5464.85 6913.65 增长率(%) 1.19% 20.37% 17.07% 26.51% EBITDA（百万元） 320.58 415.66 520.22 566.47 归属母公司净利润（百万元） 16.08 160.62 224.80 278.45 增长率(%) -90.73% 899.11% 39.96% 23.87% EPS(元/股) 0.04 0.36 0.51 0.63 市盈率（P/E） 764.74 61.32 43.81 35.37 市净率（P/B） 4.27 3.24 3.02 2.78 EV/EBITDA 43.33 27.56 21.79 19.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 产业政策放缓拓店及并购进度； 获客推广费用侵蚀利润。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 430.59441.20621.89839.91 存货 1210.511366.981539.101663.62 流动资产应收及预付 非流动资产 5077.965140.305213.235321.46 固定资产 672.20660.49707.23754.98 无形资产 389.20404.20414.45430.00 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7110.257548.168087.788831.63 短期借款 849.21849.21849.21849.21 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1219.661345.481572.931836.05 长期借款 0.00 5.60 18.40 27.15 其他非流动负债 781.92784.22829.91854.47 实收资本 442.45442.45442.45442.45 留存收益 902.361062.981287.771566.22 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2032.28 222.13 169.05 901.79 16.95 3097.83 2288.30 219.43 1204.09 422.17 3492.39 1553.17 2878.34 2407.86 318.29 281.40 912.04 162.18 3001.40 2527.10 332.41 1211.99 422.17 3739.09 1553.17 3038.96 2874.54 443.64 269.92 935.14 260.43 2895.99 2740.62 318.48 1270.48 422.17 4011.10 1553.17 3263.75 3510.17 597.19 409.45 945.83 414.43 2776.23 3107.40 422.14 1303.79 422.17 4411.19 1553.17 3542.20 少数股东权益 739.52770.11812.93878.25 负债和股东权益7110.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7548.16 8087.78 8831.63 营业成本 1647.771982.682292.762890.53 销售费用 1644.911923.282246.062882.99 研发费用 116.18149.38180.34235.06 资产减值损失 -31.41-11.00-12.56 3.58 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 51.29 93.36109.30138.27 其他收益 3.86 18.67 21.86 27.65 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.83 3.10 2.86 3.45 利润总额 42.60210.12294.08377.76 净利润 34.66191.21267.61343.76 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 16.08160.62224.80278.45 少数股东损益 EBITDA 3878.28 17.10 331.16 90.56 0.00 1.09 50.45 11.67 7.95 18.58 320.58 4668.16 23.34 401.46 68.20 0.00 4.67 218.52 11.50 18.91 30.59 415.66 5464.85 27.32 464.51 69.13 0.00 5.46 302.90 11.68 26.47 42.82 520.22 6913.65 34.57 587.66 67.90 0.00 6.91 386.67 12.36 34.00 65.31 566.47 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 235.67 277.64 428.55 506.19 净利润 34.66 191.21 267.61 343.76 折旧摊销 233.85 201.97 238.61 251.30 营运资金变动 -91.23 -118.57 -65.93 -30.92 其它 58.39 3.03 -11.74 -57.94 投资活动现金流 -12.37 -200.28 -230.60 -244.25 资本支出 -176.35 -253.96 -271.86 -345.24 投资变动 -54.22 -37.10 -46.56 -34.04 其他 218.21 90.78 87.82 135.02 筹资活动现金流 -299.06 -66.76 -17.26 -43.92 银行借款 1029.58 5.60 12.80 8.75 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 76.45 0.00 0.00 0.00 其他 -1405.10 -72.36 -30.06 -52.67 现金净增加额 -68.80 10.60 180.69 218.02 期初现金余额 477.98 409.18 419.78 600.48 期末现金余额主要财务比率 409.18 419.78 600.48 818.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 1.19% 20.37% 17.07% 26.51% 营业利润增长 -71.80% 333.16% 38.61% 27.66% 归属母公司净利润增长 -90.73% 899.11% 39.96% 23.87% 获利能力（%）毛利率 57.51% 57.53% 58.05% 58.19% 净利率 0.89% 4.10% 4.90% 4.97% ROE 0.56% 5.29% 6.89% 7.86% ROIC 1.25% 3.32% 4.14% 4.37% 偿债能力资产负债率（%） 49.12% 49.54% 49.59% 49.95% 净负债比率 44.50% 42.20% 36.43% 29.42% 流动比率 0.89 0.95 1.05 1.13 速动比率 0.31 0.36 0.43 0.54 营运能力总资产周转率 0.55 0.62 0.68 0.78 应收账款周转率 20.29 17.37 14.15 13.17 存货周转率 3.20 3.41 3.55 4.16 每股指标（元）每股收益 0.04 0.36 0.51 0.63 每股经营现金流 0.53 0.63 0.97 1.14 每股净资产 6.51 6.87 7.38 8.0