猪肉成本红利延续，新门店逻辑持续演绎

核心观点：巴比食品2026年第一季度报告显示，公司实现收入3.80亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47亿元，同比增长26.93%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长6.38%。新店型集中开店贡献有限，老店单店保持稳健；猪肉成本红利持续，费用率保持合理区间。

关键数据：

• 收入端：加盟/直营/团餐/其他渠道收入分别为2.77/0.05/0.90/0.08亿元，同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/36.76%。门店数达5890家，同比净增加246家；加盟业务单店收入4.70亿元，同比+0.1%。
• 利润端：毛利率27.91%，同比+2.44pcts，主要系猪肉成本持续低位；期间费用率12.34%，同比+1.52pcts，其中销售费用率提升主要是适配新门店拓展。
• 扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。

研究结论：公司2026年力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600家，冲刺700家。预计2026-2028年营业收入分别为20.37/24.17/28.22亿元，归母净利润分别为3.01/3.54/4.14亿元，对应PE分别为19.3/16.5/14.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、食品安全问题。