公司信息更新报告：门店经营仍有压力，利润受益成本红利

绝味食品（603517.SH） 2024年09月02日 投资评级：增持（维持） 门店经营仍有压力，利润受益成本红利 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）陈钟山（分析师） 当前股价(元) 12.52 同店经营仍有压力，利润受益成本下降，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 38.19/11.93 公司2024H1实现收入33.4亿元，同比下滑9.7%，实现归母净利润2.96亿元， 总市值(亿元) 77.61 同比增长22.2%；其中2024Q2实现收入16.4亿元，同比下滑12.3%，实现归母 流通市值(亿元) 77.61 净利润1.31亿元，同比增长25.1%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计 总股本(亿股) 6.20 分别实现归母净利润6.8、7.9、9.0亿元，同比增长98.3%、16.2%、13.4%，当 流通股本(亿股) 6.20 前股价对应PE分别为11.4、9.8、8.6倍，公司作为行业龙头，未来有望门店经 近3个月换手率(%) 109.16 营逐步改善，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。 股价走势图 门店数量收缩，收入有所下降 公司2024Q2收入同比下滑12.3%，同店端相对承压，门店数方面，截至2024H1 日期2024/9/2 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790524040001 20% 0% -20% -40% -60% -80% 绝味食品沪深300 公司大陆门店数量14969家，相比2023年末净关981家，预计下半年保持审慎拓店。分品类看，2024Q2公司禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入9.5、0.1、1.6、1.4、1.4、0.2、1.9亿元，同比变化-16.4%、+90.9%、-9.4%、-17.4%、+111.1%、-27.1%、-26.2%；其他主 营业务中，2024H1集采、供应链物流业务分别收入1.8、2.4亿元。分区域看， 2024Q2西南、西北、华中、华南、华东、华北、新港澳区域分别实现收入2.0、 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《同店仍有承压，利润明显恢复—公司信息更新报告》-2024.5.1 《主业平稳恢复，成本有所好转—公司信息更新报告》-2023.11.14 0.2、4.7、3.6、3.0、2.4、0.2亿元，同比变化-1.6%、-58.9%、-20.5%、-10.1%、 -12.3%、+7.4%、-29.6%。生态圈方面，公司聚焦卤味赛道，各品牌经营稳健。 成本红利贡献利润，广宣支出有所增加 2024Q2公司毛利率为30.6%，同比提升8.2pct，主因鸭副原材料价格明显改善， 2024Q1公司毛利率为30.0%，二季度环比持续恢复。公司2024Q2销售费用率为 10.0%，同比提升2.6pct，主因广告宣传费支出增加所致；管理费用率为7.0%，保持相对平稳。投资收益方面，公司2024Q2实现收益0.11亿元，同比下滑12.7%，而2024Q1亏损0.14亿元，投资收益环比顺利实现扭亏。公司2024Q2归母净利润1.31亿元，同比增长25.1%，实现稳健增长。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,623 7,261 6,961 8,169 9,550 YOY(%) 1.1 9.6 -4.1 17.4 16.9 归母净利润(百万元) 235 344 683 793 900 YOY(%) -76.1 46.6 98.3 16.2 13.4 毛利率(%) 25.6 24.8 28.1 28.2 28.1 净利率(%) 3.5 4.7 9.8 9.7 9.4 ROE(%) 2.9 4.6 8.8 9.5 9.9 EPS(摊薄/元) 0.38 0.56 1.10 1.28 1.45 P/E(倍) 33.1 22.5 11.4 9.8 8.6 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，外部消费力较弱影响需求风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2892 2851 3043 3635 3633 营业收入 6623 7261 6961 8169 9550 现金 1863 1087 1954 1474 2084 营业成本 4929 5463 5005 5864 6865 应收票据及应收账款 116 179 104 228 160 营业税金及附加 47 50 51 60 68 其他应收款 63 73 57 95 83 营业费用 646 541 534 655 737 预付账款 116 101 107 138 148 管理费用 515 463 432 505 586 存货 702 1137 548 1426 884 研发费用 38 42 34 45 52 其他流动资产 32 274 274 274 274 财务费用 20 14 42 32 37 非流动资产 6014 6462 6259 6553 6977 资产减值损失 0 -54 0 0 0 长期投资 2446 2527 2603 2688 2820 其他收益 18 14 15 15 16 固定资产 1882 2286 2146 2405 2685 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 321 332 348 362 377 投资净收益 -94 -116 78 103 103 其他非流动资产 1364 1318 1163 1099 1094 资产处置收益 -1 14 3 4 5 资产总计 8906 9313 9302 10187 10610 营业利润 346 541 965 1137 1336 流动负债 1697 2150 1822 2257 2137 营业外收入 24 30 32 33 30 短期借款 360 783 783 783 783 营业外支出 3 31 13 13 15 应付票据及应付账款 705 713 586 936 846 利润总额 367 541 984 1157 1351 其他流动负债 632 653 452 538 508 所得税 171 223 350 431 543 非流动负债 330 312 311 311 312 净利润 196 317 634 725 808 长期借款 50 0 -1 -0 1 少数股东损益 -39 -27 -49 -68 -92 其他非流动负债 280 312 312 312 312 归属母公司净利润 235 344 683 793 900 负债合计 2027 2461 2133 2569 2450 EBITDA 564 786 1207 1393 1578 少数股东权益 -24 -36 -85 -152 -244 EPS(元) 0.38 0.56 1.10 1.28 1.45 股本 631 631 631 631 631 资本公积 2919 2897 2897 2897 2897 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3333 3572 3859 4166 4464 成长能力 归属母公司股东权益 6903 6887 7254 7771 8404 营业收入(%) 1.1 9.6 -4.1 17.4 16.9 负债和股东权益 8906 9313 9302 10187 10610 营业利润(%) -72.5 56.2 78.3 17.8 17.5 归属于母公司净利润(%) -76.1 46.6 98.3 16.2 13.4 获利能力毛利率(%) 25.6 24.8 28.1 28.2 28.1 净利率(%) 3.5 4.7 9.8 9.7 9.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 2.9 4.6 8.8 9.5 9.9 经营活动现金流 1206 420 1326 254 1461 ROIC(%) 2.4 4.1 7.9 8.4 8.7 净利润 196 317 634 725 808 偿债能力 折旧摊销 228 230 221 240 232 资产负债率(%) 22.8 26.4 22.9 25.2 23.1 财务费用 20 14 42 32 37 净负债比率(%) -18.8 -1.6 -15.9 -8.6 -15.5 投资损失 94 116 -78 -103 -103 流动比率 1.7 1.3 1.7 1.6 1.7 营运资金变动 382 -515 515 -630 500 速动比率 1.2 0.7 1.3 0.9 1.2 其他经营现金流 285 257 -8 -11 -14 营运能力 投资活动现金流 -1026 -1062 63 -427 -549 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 587 635 -58 449 524 应收账款周转率 48.9 49.3 49.3 49.3 49.3 长期投资 -443 -405 -76 -84 -132 应付账款周转率 8.4 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 4 -22 81 107 108 每股指标（元） 筹资活动现金流 614 -136 -522 -308 -302 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.56 1.10 1.28 1.45 短期借款 157 423 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.94 0.68 2.14 0.41 2.36 长期借款 50 -50 -1 1 1 每股净资产(最新摊薄) 11.14 11.11 11.70 12.54 13.56 普通股增加 17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1034 -22 0 0 0 P/E 33.1 22.5 11.4 9.8 8.6 其他筹资现金流 -643 -487 -521 -308 -303 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 799 -777 868 -480 610 EV/EBITDA 11.7 9.6 5.3 4.9 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperfo