洗护增长亮眼，员工持股计划落地夯实长期动能

珀莱雅(603605) 证券研究报告 化妆品/公司点评/2026.04.22 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：公司2026年4月21日发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年收入105.97亿元(同比-1.7%，下同)，归母净利润14.98亿元(-3.5%)；扣非归母净利润14.73亿元(-3.2%)。1Q2026公司营业收入23.05亿元(-2.3%)，归母净利润3.67亿元(-6.1%)。 ❖盈利能力持续提升，降本增效成果显现。分品牌看，2025年珀莱雅主品牌实现营收76.89亿元（-10.4%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/惊时分别实现营收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96亿元，同比分别增长5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第二梯队品牌增势强劲。分渠道看，2025年线上/线下分别实现营收101.17亿元（-1.1%）/4.68亿元（-12.0%）。分品类看，护肤类(含洁肤)/美容彩妆类/洗护类营收分别为81.82/15.63/8.40亿元，同比分 别为-9.3%/+14.9%/+117.9%。盈利 能力方面，2025年/1Q2026毛利率分别为73.3%（+1.9pct）/74.5%（+1.8pct），预计主要系产品结构优化、折扣力度控制及线上占比提升共同带动。费用方面，销售/管理/研发费用率2025年同比分别+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct。 ❖珀莱雅产品线持续完善，员工持股计划彰显长期动能。2025年珀莱雅迭代美白特证版精华、水乳及面霜、推出能量系列2.0、双抗面膜3.0升级美白特证版、源力系列新增械字号次抛，不断完善丰富珀莱雅产品矩阵。彩棠成功打造品牌大单品小圆管粉底液，销售实现同比高增，获得2025年天猫粉底液类目国货第一。OR持续深化洗发线核心大单品，并成功将防脱系列打造为第二增长曲线，并借助新品势能加强拉新，618和双十一期间均位居天猫美护发类目国货第一。此外公司发布员工持股计划，目标2026年营收或归母净利润的增长率不低于5%。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 联系人陈思chensi01@ctsec.com 相关报告 1.《费用前置致业绩承压，洗护类目增长迅速》2025-11-032.《入股花知晓加速资源整合，拟赴港上市多元发展》2025-10-213.《主品牌表现稳健，OR与原色波塔快速增长》2025-08-28 ❖投资建议：主品牌珀莱雅表现稳健，洗护等第二梯队品牌展示较强爆发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润16.45/18.31/20.41亿元，对应PE分别为14.7/13.2/11.9倍，维持“买入”评级。 ❖风险提示：行业竞争加剧；产品拓展不及预期风险；消费意愿下行风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。