海信视像24年员工持股计划点评：激励落地，重在长期

海信视像（600060） 公司研究/公司点评 激励落地，重在长期 2024-03-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——海信视像24年员工持股计划点评 主要观点： 公司公告24年员工持股计划： 收盘价（元）24.98 近12个月最高/最低（元）25.90/15.22 总股本（百万股）1,305 流通股本（百万股）1,289 流通股比例（%）98.75 总市值（亿元）326 流通市值（亿元）322 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/23 79% 52% 24% -4% 本期拟授予股票数2909万股（占总股本2.23%），授予459人（包含董监高8人），授予价12.27元/股。 目标：以22年为基数，24-26年净利润增长目标值不低于 35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于 22.25%/34.95%/49.77%。若以23年预告中值计，24-26年净利润目标值23/25/28亿元（同比+10%/10%/11%），触发值21/23/25亿元（同比-1%/+10%/+11%），均对应24-26年净利CAGR10.7%。 费用摊销：预计共3.7亿，24-27年分别摊销1.4、1.5、0.6、0.15 亿，预计各年费率影响不超过0.3%，总体影响较小。 回购：此外公司拟回购股份用于员工持股计划，回购金额为3.8-7.5 亿元，回购价格上限30元/股，预计回购股本不超2511万股。 此外：近日公司发布提质增效方案提及：1）大股东及董监高6个月内不减持；2）拟提升23年现金分红额。 -31% 海信视像沪深300 投资建议：迈向世界第一步履稳健，维持“买入”评级 我们的观点：长期目标明确 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 1.《海信视像：业绩稳健分红改善，关注长逻辑兑现》2024-03-07 本期激励对象广、解锁条件对应24年短期增速不同，但24-26年CAGR皆为11%，长期目标明确。我们认为解锁目标对理解公司经营节奏及发展战略意义重大：24年战略重心将在竞争力塑造，包括品牌力和产业链利润率提升、全球市场份额提升等。短期看经营节奏释放，长期看公司向全球第一目标迈进的方向不动摇，发展长逻辑持续兑现。 盈利预测： 维持盈利预测，我们预计23-25年收入533/588/649亿，同比 +17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/23%，对应当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红 率>=50%，24年公司股息率将超3%，维持“买入”评级。 风险提示： 面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 45738 53334 58838 64881 收入同比（%） -2.3% 16.6% 10.3% 10.3% 归属母公司净利润 1679 2095 2396 2947 净利润同比（%） 47.6% 24.8% 14.3% 23.0% 毛利率（%） 18.2% 17.4% 18.0% 18.5% ROE（%） 9.6% 11.1% 11.3% 12.2% 每股收益（元） 1.28 1.61 1.84 2.26 P/E 10.58 15.56 13.61 11.07 P/B 1.01 1.73 1.54 1.35 EV/EBITDA 6.45 9.50 7.93 6.11 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月11日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 29294 29770 34330 39403 营业收入 45738 53334 58838 64881 现金 3075 582 3147 5984 营业成本 37403 44028 48273 52881 应收账款 3492 4409 4827 5275 营业税金及附加 219 217 247 283 其他应收款 51 59 65 72 销售费用 3504 3733 4119 4542 预付账款 72 102 109 118 管理费用 710 853 941 1038 存货 4189 5404 5813 6335 财务费用 -45 -23 47 -5 其他流动资产 18415 19213 20369 21621 资产减值损失 -58 2 2 3 非流动资产 6465 10383 10738 11354 公允价值变动收益 18 0 0 0 长期投资 1733 2152 2737 3527 投资净收益 251 402 398 428 固定资产 1324 4342 4032 3716 营业利润 2340 2949 3398 4147 无形资产 782 989 976 1004 营业外收入 61 0 0 0 其他非流动资产 2626 2900 2993 3107 营业外支出 54 0 0 0 资产总计 35760 40152 45068 50757 利润总额 2347 2949 3398 4147 流动负债 15156 16737 18462 20292 所得税 195 188 208 288 短期借款 445 485 485 485 净利润 2151 2760 3190 3860 应付账款 5596 6543 7148 7853 少数股东损益 472 665 795 913 其他流动负债 9115 9709 10829 11953 归属母公司净利润 1679 2095 2396 2947 非流动负债 704 1564 1564 1564 EBITDA 2360 3543 3923 4625 长期借款 0 649 649 649 EPS（元） 1.28 1.61 1.84 2.26 其他非流动负债 704 915 915 915 负债合计 15860 18301 20026 21856 主要财务比率 少数股东权益 2348 3013 3807 4720 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1308 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 2514 2558 2558 2558 营业收入 -2.3% 16.6% 10.3% 10.3% 留存收益 13730 14975 17371 20318 营业利润 45.5% 26.0% 15.2% 22.1% 归属母公司股东权 17552 18839 21234 24181 归属于母公司净利 47.6% 24.8% 14.3% 23.0% 负债和股东权益 35760 40152 45068 50757 获利能力毛利率（%） 18.2% 17.4% 18.0% 18.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.7% 3.9% 4.1% 4.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.6% 11.1% 11.3% 12.2% 经营活动现金流 5005 1222 3046 3547 ROIC（%） 9.0% 11.7% 12.1% 12.6% 净利润 2151 2760 3190 3860 偿债能力 折旧摊销 352 618 478 482 资产负债率（%） 44.4% 45.6% 44.4% 43.1% 财务费用 11 38 58 58 净负债比率（%） 79.7% 83.7% 80.0% 75.6% 投资损失 -263 -402 -398 -428 流动比率 1.93 1.78 1.86 1.94 营运资金变动 2720 -1791 -270 -407 速动比率 1.63 1.43 1.52 1.61 其他经营现金流 -534 4549 3448 4248 营运能力 投资活动现金流 -4581 -4039 -422 -652 总资产周转率 1.33 1.41 1.38 1.35 资本支出 -263 -3827 -126 -137 应收账款周转率 11.77 13.50 12.74 12.85 长期投资 -6839 -617 -695 -943 应付账款周转率 6.65 7.25 7.05 7.05 其他投资现金流 2521 406 398 428 每股指标（元） 筹资活动现金流 -972 309 -58 -58 每股收益 1.28 1.61 1.84 2.26 短期借款 -689 40 0 0 每股经营现金流 3.83 0.94 2.33 2.72 长期借款 -7 649 0 0 每股净资产 13.42 14.43 16.27 18.52 普通股增加 -1 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 89 44 0 0 P/E 10.58 15.56 13.61 11.07 其他筹资现金流 -365 -421 -58 -58 P/B 1.01 1.73 1.54 1.35 现金净增加额 -539 -2493 2565 2836 EV/EBITDA 6.45 9.50 7.93 6.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所注：数据截至2024年3月11日 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表