温氏股份(300498)股票激励及员工持股计划(草案)点评：激励及持股计划覆盖面较广，助力主业长期稳健增长

激励及持股计划覆盖面较广，助力主业长期稳健增长 公司评级买入 温氏股份（300498.SZ）股票激励及员工持股计划（草案）点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|温氏股份 2023年02月19日 股票代码300498.SZ 事件：2月17日公司发布第四期限制性股票激励计划（草案）和2023年员工 前次评级买入 持股计划（草案）。上述计划（草案）尚需股东大会最后审议批准。 激励及持股计划覆盖面较广，授予价格的激励作用较高。本次限制性股票激励计划拟覆盖副总裁等高管、主任级及以上干部、核心业务人才、专业人才等共计 4076人，合计授予股票1.85亿股；员工持股计划拟覆盖董事长等高管共计20 人，合计规模不超过1139万股，本次激励和持股计划基本实现对公司核心管理 人员的全覆盖，有效绑定核心骨干员工。两项计划授予股票的价格均为10.15 元/股，较2月17日收盘价折让45.46%，对参与员工的激励力度较大。 业绩解锁条件聚焦养殖主业持续增长和整体利润释放。激励及持股计划在养殖端的业绩解锁条件为23/24/25年畜禽产品总销量重量较22年分别+20%/+40%/ +53%，合23~25年同比增速为+20.00%/+16.67%/+9.29%。未来管理层将聚焦养殖主业，持续提升生猪、肉鸡等畜禽产品的出栏量和销售量。利润端的解锁条件为23/23~24/23~25年累计实现归母净利润不低于75/160/248亿元，平均至23~25单年实现归母净利润不低于75/85/88亿元。以22年48~53亿元归母净利润为基数，平均至单年的23~25年归母净利润同比增速将不低于 +41.51%~+56.25%/+13.33%/+3.53%。公司业绩将长期保持稳健增长。 激励及持股计划支付费用对当期净利润影响不大，对公司发展具有长期正向作用。按照测算基准日19.44元/股计算，股权激励计划在23~26年将分别分摊费用8.36/5.73/2.72/0.38亿元；员工持股计划将分别分摊费用0.51/0.35/0.17/0.02亿元，对当期净利润影响不大。两项计划合计总费用为18.25亿元。 投资建议：预计2022~2024年归母净利润为51.22/147.04/111.99亿元，同比扭亏/+187.1%/-23.8%，对应PE为24.7/8.6/11.3倍。公司行业龙头地位稳固， 生猪及肉鸡业务发展稳健，中长期成长性良好，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,924 64,954 85,162 113,200 127,809 增长率 2.5% -13.3% 31.1% 32.9% 12.9% 归母净利润(百万元) 7,426 (13,404) 5,122 14,704 11,199 增长率 -46.8% -280.5% 138.2% 187.1% -23.8% 每股收益（EPS） 1.13 (2.05) 0.78 2.24 1.71 市盈率（P/E） 17.0 (9.4) 24.7 8.6 11.3 市净率（P/B） 2.8 3.9 3.6 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 评级变动维持 当前价格19.27 近一年股价走势 温氏股份生猪养殖创业板指 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2022-022022-062022-10 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 温氏股份：22H2生猪及肉鸡业务盈利良好，助推全年业绩扭亏—温氏股份（300498.SZ）2022年业绩预告点评2023-02-01 温氏股份：主业稳步扩张，充分受益行业高景气度—温氏股份（300498.SZ）首次覆盖报告2022-11-03 温氏股份：生猪养殖业绩释放，产能有望逐步回升—温氏股份（300498.SZ）三季报点评2020-10-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,865 7,633 4,543 25,036 42,731 营业收入 74,924 64,954 85,162 113,200 127,809 应收款项 3,827 3,637 3,564 4,280 3,148 营业成本 60,229 70,356 68,842 84,214 100,391 存货净额 13,312 14,944 15,363 18,431 21,900 营业税金及附加 90 109 123 163 194 其他流动资产 4,050 9,375 9,287 8,153 8,939 销售费用 880 813 1,045 1,378 1,575 流动资产合计 23,055 35,589 32,757 55,901 76,717 管理费用 6,443 5,363 7,896 9,303 10,405 固定资产及在建工程 46,317 44,921 49,549 53,454 55,626 财务费用 196 1,163 2,240 2,510 2,689 长期股权投资 510 749 749 749 749 其他费用/（-收入） (1,302) 114 (527) 231 963 无形资产 1,743 1,762 1,897 2,034 2,110 营业利润 8,387 (12,964) 5,543 15,401 11,592 其他非流动资产 8,876 13,767 14,256 13,942 13,553 营业外净收支 (415) (180) (238) (278) (232) 非流动资产合计 57,445 61,199 66,451 70,179 72,039 利润总额 7,972 (13,144) 5,305 15,123 11,360 资产总计 80,500 96,788 99,208 126,080 148,756 所得税费用 488 404 94 243 12 短期借款 3,991 1,757 2,607 2,785 2,383 净利润 7,484 (13,548) 5,211 14,880 11,348 应付款项 12,710 17,922 16,117 20,925 25,028 少数股东损益 58 (143) 89 176 150 其他流动负债 99 6 73 59 46 归属于母公司净利润 7,426 (13,404) 5,122 14,704 11,199 流动负债合计 16,799 19,685 18,797 23,769 27,457 长期借款及应付债券 15,047 34,852 40,023 47,526 55,540 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,066 7,503 3,043 3,870 4,805 盈利能力 长期负债合计 16,113 42,355 43,065 51,396 60,345 ROE 16.3% -34.3% 15.2% 35.3% 21.0% 负债合计 32,912 62,039 61,862 75,165 87,802 毛利率 19.6% -8.3% 19.2% 25.6% 21.5% 股本 6,373 6,352 6,554 6,554 6,554 营业利润率 11.2% -20.0% 6.5% 13.6% 9.1% 股东权益 47,588 34,749 37,346 50,916 60,953 销售净利率 10.0% -20.9% 6.1% 13.1% 8.9% 负债和股东权益总计 80,500 96,788 99,208 126,080 148,756 成长能力营业收入增长率 2.5% -13.3% 31.1% 32.9% 12.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -43.7% -254.6% 142.8% 177.8% -24.7% 净利润 7,484 (13,548) 5,211 14,880 11,348 归母净利润增长率 -46.8% -280.5% 138.2% 187.1% -23.8% 折旧摊销 2,637 6,520 2,946 3,367 3,677 偿债能力 利息费用 196 1,163 2,240 2,510 2,689 资产负债率 40.9% 64.1% 62.4% 59.6% 59.0% 其他 (1,852) 6,630 (5,750) 2,261 1,048 流动比 1.37 1.81 1.74 2.35 2.79 经营活动现金流 8,465 766 4,646 23,018 18,763 速动比 0.58 1.05 0.93 1.58 2.00 资本支出 (17,999) 1,488 (7,767) (6,562) (4,941) 其他 2,310 (11,741) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (15,690) (10,253) (7,767) (6,562) (4,941) 每股指标 债务融资 12,165 18,145 2,659 5,340 5,184 EPS 1.13 (2.05) 0.78 2.24 1.71 权益融资 (859) 322 (2,627) (1,303) (1,312) BVPS 6.99 4.95 5.33 7.38 8.89 其它 (6,553) (1,462) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,753 17,005 31 4,037 3,873 P/E 17.0 (9.4) 24.7 8.6 11.3 汇率变动 P/B 2.8 3.9 3.6 2.6 2.2 现金净增加额 (2,471) 7,518 (3,090) 20,493 17,695 P/S 1.7 1.9 1.5 1.1 1.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西