24Q1业绩亮眼，核心产品表现稳健，员工持股计划彰显信心

济川药业（600566） 公司研究/公司点评 24Q1业绩亮眼，核心产品表现稳健，员工持股计划彰显信心 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-09 收盘价（元） 42.26 近12个月最高/最低（元） 45.18/23.95 总股本（百万股） 922 流通股本（百万股） 916 流通股比例（%） 99.34 总市值（亿元） 390 流通市值（亿元） 387 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比+7.32%；归母净利润 28.23亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比 +32.72%。 公司2024Q1收入为24.03亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45 亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比 +19.83%。 公司价格与沪深300走势比较 36% 14% -9%5/238/2311/232/245/24 31% 58% - 济川药业沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评济川药业：营收短期受压，费用率持续优化维持利润稳健增长2023-12-01 2.【华安医药】公司点评济川药业：二季度增速明显，BD落地带来新增长2023-08-14 分析点评 2023年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为31.18亿元，同比 +0.49%；归母净利润为8.79亿元，同比+51.84%；扣非归母净利 润为8.64亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红 利1.30元（含税），合计拟派发现金红利为11.97亿元（含税），占2023年公司归母净利润的42.41%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71个百分点；经营性现金流净额为34.64亿元，同比+32.17%。 核心产品稳健，儿科呼吸突出 分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41个百分点。 消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为 16.87亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少 0.90个百分点。 儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41亿元，同比增速为 +13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85个百分点。 呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19个百分点。 外延式BD持续推进，员工持股计划落地 公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6 项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求， 通过BD来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括： ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感； 1种创新的中医定向透药治疗仪； 2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。 拟推2024年员工持股计划。参与员工总人数不超过70人，员工持 股计划的设立规模不超过1430.55万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024年-2026年。 24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28个百分点；经营性现金流净额为13.39亿元，同比+2.86%。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别101.9/110.6/120.6亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9655 10190 11063 12056 收入同比（%） 7.3% 5.6% 8.6% 9.0% 归属母公司净利润 2823 3021 3402 3830 净利润同比（%） 30.0% 7.0% 12.6% 12.6% 毛利率（%） 81.5% 81.7% 82.1% 82.5% ROE（%） 21.1% 17.9% 16.8% 15.9% 每股收益（元） 3.08 3.28 3.69 4.15 P/E 10.20 12.89 11.45 10.17 P/B 1.07 2.31 1.92 1.62 EV/EBITDA 2.35 7.83 6.20 4.74 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14235 17957 21759 26079 营业收入 9655 10190 11063 12056 现金 7738 11043 14520 18368 营业成本 1784 1861 1980 2111 应收账款 2727 3043 3214 3551 营业税金及附加 146 153 166 181 其他应收款 15 18 18 20 销售费用 4007 4178 4481 4822 预付账款 26 37 34 39 管理费用 373 367 376 386 存货 490 492 534 564 财务费用 -257 -46 -79 -114 其他流动资产 3240 3325 3438 3538 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 3908 3704 3500 3290 公允价值变动收益 15 100 100 100 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 82 102 111 121 固定资产 2732 2583 2429 2271 营业利润 3258 3443 3876 4373 无形资产 305 306 308 309 营业外收入 42 40 45 40 其他非流动资产 871 814 763 711 营业外支出 3 5 5 5 资产总计 18144 21661 25259 29370 利润总额 3297 3478 3916 4408 流动负债 4592 4615 4805 5081 所得税 470 452 509 573 短期借款 1043 1043 1043 1043 净利润 2827 3026 3407 3835 应付账款 1694 1652 1819 1907 少数股东损益 4 5 5 6 其他流动负债 1854 1919 1943 2131 归属母公司净利润 2823 3021 3402 3830 非流动负债 183 183 183 183 EBITDA 3209 3699 4107 4569 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.08 3.28 3.69 4.15 其他非流动负债 183 183 183 183 负债合计 4775 4798 4988 5264 主要财务比率 少数股东权益 19 24 29 35 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 453 922 922 922 成长能力 资本公积 3999 3999 3999 3999 营业收入 7.3% 5.6% 8.6% 9.0% 留存收益 8898 11919 15321 19150 营业利润 34.4% 5.7% 12.6% 12.8% 归属母公司股东权 13349 16840 20241 24071 归属于母公司净利 30.0% 7.0% 12.6% 12.6% 负债和股东权益 18144 21661 25259 29370 获利能力毛利率（%） 81.5% 81.7% 82.1% 82.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.2% 29.6% 30.7% 31.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21.1% 17.9% 16.8% 15.9% 经营活动现金流 3464 2798 3429 3793 ROIC（%） 17.3% 16.6% 15.6% 14.8% 净利润 2823 3021 3402 3830 偿债能力 折旧摊销 305 272 275 280 资产负债率（%） 26.3% 22.1% 19.7% 17.9% 财务费用 18 31 31 31 净负债比率（%） 35.7% 28.4% 24.6% 21.8% 投资损失 -82 -102 -111 -121 流动比率 3.10 3.89 4.53 5.13 营运资金变动 409 -294 -33 -98 速动比率 2.99 3.78 4.41 5.01 其他经营现金流 2405 3185 3300 3798 营运能力 投资活动现金流 -394 69 80 85 总资产周转率 0.53 0.47 0.44 0.41 资本支出 -294 -35 -31 -35 应收账款周转率 3.54 3.35 3.44 3.40 长期投资 -183 -98 -100 -100 应付账款周转率 1.05 1.13 1.09 1.11 其他投资现金流 82 202 211 221 每股指标（元） 筹资活动现金流 -151 438 -31 -31 每股收益 3.08 3.28 3.69 4.15 短期借款 643 0 0 0 每股经营现金流 7.65 3.04 3.72 4.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 29.49 18.27 21.96 26.11 普通股增加 0 469 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 10.20 12.89 11.45 10.17 其他筹资现金流 -809 -31 -31 -31 P/B 1.07 2.31 1.92 1.62 现金净增加额 2919 3305 3478 3847 EV/EBITDA 2.35 7.83 6.20 4.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见