主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心

2024年8月22日 公司报告 中宠股份 强烈推荐/维持 中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入19.56亿 元，yoy14.08%，实现归母净利润1.42亿元，yoy48.11%。公司同时公告2024 年员工计划（草案）。 境内外收入稳健增长，毛利率提升带动业绩高增。分区域来看，公司境外主营业务收入13.39亿元，同比增长10.22%；境内主营业务收入6.17亿元，同比增长23.45%，境外境内业务共同带动公司营业收入稳健增长。24H1公司整体 毛利率28.98%，相比去年同期提升3.33个百分点，带动了业绩高速增长。分区域来看，境外、境内业务毛利率分别为25.10%和37.03%，相比去年同期分别提升2.80%和3.61%。 主粮业务表现亮眼，自主品牌梳理调整有序推进。公司宠物主粮销售高速增长， 24H1实现营收4.22亿元，同比增长83.96%；主粮产品毛利率提升幅度最大， 24H1毛利率35.84%，相比去年同期提升8.18%。公司品牌建设持续聚焦主粮，Zeal品牌于24年6月推出新西兰首款风干粮产品；Toptree领先品牌烘焙粮已成为天猫Top级产品，并在亚宠展正式推出与“甄嬛传”的系列联名产品；Wanpy经过品牌梳理，主粮业务占比和毛利率均有提升。 员工持股计划彰显长期发展信心。公司公告2024年员工持股计划草案，涉及 董事、高管8人，中层及核心骨干不超过54人，计划规模不超过446.3858万股，约占当前股本总额的1.52%。员工持股计划根据境内外收入和公司整体业绩表现设立了考核目标，相比23年，24-26年公司归母净利润目标增速分别为28.64%/67.24%/101.54%，对应同比增速为28.64%/30.01%/20.51%， 高于市场预期，彰显了公司长期发展信心。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归 母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE为20、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）27.08-18.0 总市值（亿元）59.82 流通市值（亿元）59.82 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.36 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中宠股份 沪深300 20.6% 10.0% -0.6% -11.2% -21.8% -32.4% 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,247.99 3,747.20 4,405.25 5,141.99 6,060.78 增长率（%） 12.72% 15.37% 17.56% 16.72% 17.87% 归母净利润（百万元） 105.93 233.16 301.59 398.95 491.72 增长率（%） -8.38% 120.12% 29.35% 32.28% 23.25% 8/2211/212/205/218/20 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 净资产收益率（%） 5.13% 10.44% 11.95% 14.02% 15.20% 分析师：程诗月 每股收益（元） 0.36 0.80 1.03 1.36 1.67 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn PE 56.47 25.50 19.84 14.99 12.17 执业证书编号： S1480519050006 PB 2.90 2.68 2.37 2.10 1.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1745 2022 2365 2613 3022 营业收入 3248 3747 4405 5142 6061 货币资金 578 527 702 771 937 营业成本 2605 2763 3150 3625 4260 应收账款 363 468 521 625 726 营业税金及附加 12 14 16 19 22 其他应收款 32 5 6 7 8 营业费用 303 387 485 555 655 预付款项 9 17 10 12 8 管理费用 117 144 176 195 230 存货 610 580 700 783 933 财务费用 15 29 50 54 40 其他流动资产 53 35 38 26 19 研发费用 43 48 53 62 73 非流动资产合计 2096 2369 2154 2158 2158 资产减值损失 23.56 15.09 16.67 18.44 16.74 长期股权投资 187 215 100 100 100 公允价值变动收益 -7.31 2.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 1015 1070 985 947 934 投资净收益 25.40 21.31 19.25 21.98 20.85 无形资产 95 93 88 82 77 加：其他收益 5.57 3.74 5.71 5.01 4.82 其他非流动资产 70 31 25 25 25 营业利润 155 372 484 640 789 资产总计 3840 4390 4518 4771 5180 营业外收入 1.25 1.04 1.34 1.21 1.20 流动负债合计 849 1186 1633 1465 1361 营业外支出 0.45 2.90 2.24 1.86 2.33 短期借款 340 666 1097 865 676 利润总额 156 370 483 639 788 应付账款 356 378 425 489 574 所得税 35 78 106 141 173 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 121 292 377 499 615 一年内到期的非流动负债 15 19 0 0 0 少数股东损益 15 59 75 100 123 非流动负债合计 771 785 73 73 73 归属母公司净利润 106 233 302 399 492 长期借款 45 40 40 40 40 主要财务比率 应付债券 652 677 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1620 1971 1706 1538 1434 成长能力 少数股东权益 154 187 262 362 485 营业收入增长 12.72% 15.37% 17.56% 16.72% 17.87% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 -3.93% 140.54% 30.11% 32.18% 23.30% 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 归属于母公司净利润增长 -8.38% 120.12% 29.35% 32.28% 23.25% 未分配利润 554 757 968 1247 1592获利能力 归属母公司股东权益合计 2066 2233 2524 2845 3235 毛利率(%) 19.79% 26.28% 28.50% 29.50% 29.71% 负债和所有者权益 3840 4390 4518 4771 5180 净利率(%) 3.72% 7.79% 8.56% 9.70% 10.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.76% 5.31% 6.67% 8.36% 9.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.13% 10.44% 11.95% 14.02% 15.20% 经营活动现金流 120 17 428 538 600 偿债能力 净利润 121 292 377 499 615 资产负债率(%) 42% 45% 38% 32% 28% 折旧摊销 103.59 68.44 101.32 102.52 107.01 流动比率 2.05 1.71 1.45 1.78 2.22 财务费用 15 29 50 54 40 速动比率 1.34 1.22 1.02 1.25 1.53 应收帐款减少 -17 -105 -53 -104 -102 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.95 0.91 0.99 1.11 1.22 投资活动现金流-436 -434 115 -82 -81 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益-7 2 0 0 0 应付账款周转率 9.22 10.22 10.98 11.26 11.40 长期投资减少 0 0 115 0 0 每股指标（元） 投资收益 25 21 19 22 21 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.80 1.03 1.36 1.67 筹资活动现金流 511 544 -368 -387 -353 每股净现金流(最新摊薄) 0.66 0.43 0.59 0.24 0.56 应付债券增加 652 25 -677 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.59 8.58 9.67 11.00 长期借款增加 -69 -4 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 56.47 25.50 19.84 14.99 12.17 资本公积增加 106 0 0 0 0 P/B 2.90 2.68 2.37 2.10 1.85 现金净增加额 195 127 174 70 166 EV/EBITDA 25.01 15.21 10.27 7.77 6.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年度业绩开始兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-07-17 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物消费618战绩如何 2024-07-02 行业普通报告 农林牧渔行业：5月猪价涨势迅猛，养殖盈利明显改善—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-03 行业深度报告 农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情—年报及一季报总结 2024-05-15 公司普通报告 中宠股份（0