长期员工持股计划落地，利好公司长期发展

事项： 2月14日，公司公告《长期服务计划之第一期员工持股计划（草案）》，公司拟将前期“拟用于实施股权激励计划”而回购的股份变更用途为“拟用于实施员工持股计划”，本员工持股计划募集资金总额不超过3亿元，参加本员工持股计划的总人数不超过800人，将以10.01元/股的价格受让公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过23,001,458股。本员工持股计划实施后，公司全部有效的本员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个持有人所获员工持股计划份额对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。我们认为本次员工持股计划使得公司的长效激励机制取得了进一步完善，利好公司未来发展。 国信农业观点：1）公司本次制定的激励计划以长效激励为目标，致力于有效绑定公司与员工利益，使员工长期关注公司发展，公司长效激励机制得到进一步完善，利好公司未来发展。2）转基因商业化进程稳步推进，自2021年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，迎来《种业振兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、转基因品种审定办法落地等多项重磅催化，我们乐观预判转基因商业化品种有望在2023年前后正式上市，转基因落地后，行业的准入门槛会进一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显。隆平高科是国内少有的在传统玉米杂交育种体系和转基因技术积累均处于行业领先的企业，因此公司或最为受益玉米种业周期与成长的共振，建议重点关注。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。4）投资建议：隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于2021年公司制种成本有所抬升，因此我们下调21年盈利预测，预计公司21-23年归母净利为0.73/4.83/7.22亿元（原预计2.12/4.83/7.22亿元），利润增速分别为-37.2%/564.4%/49.5%，每股收益为0.06/0.37/0.55元，维持“买入”评级。 评论： 长期员工持股计划落地，公司激励体系进一步完善 2月14日，公司公告《长期服务计划之第一期员工持股计划（草案）》，公司拟将前期“拟用于实施股权激励计划”而回购的股份变更用途为“拟用于实施员工持股计划”，本员工持股计划募集资金总额不超过3亿元，参加本员工持股计划的总人数不超过800人，将以10.01元/股的价格受让公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过23,001,458股。本员工持股计划实施后，公司全部有效的本员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个持有人所获员工持股计划份额对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 我们认为本次股权激励计划使得公司的长效激励机制取得了进一步完善，利好公司未来发展。一方面，本次激励计划涵盖范围较广，涉及包括副董事长、轮值总裁、玉米及水稻首席专家、执行总裁等10名高管，同时也包括其他关键岗位人员、核心技术（业务）人员等合计不超过790人，有望从上而下充分调动公司全体骨干的主观能动性。另一方面，公司制定的激励计划以长效激励为目标，致力于有效绑定公司与员工利益，使员工长期关注公司发展，因此在法定锁定期12个月届满后，本员工持股计划项下所持有的标的股票将在自公司公告完成标的股票过户之日起满12/24/36个月后分三批解锁，解锁比例分别为30%/30%/40%。此外，公司制定的业绩解锁目标以公司整体业绩为主要考核指标，经营导向明确清晰，第一批/第二批/第三批的解锁目标为满足营收增速或者净利增速条件之一即可，具体来看：营收方面，是以2021年营业收入为基数，2022/2023/2024年营业收入增长率不低于5%/10%/15%；净利方面，是以2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增长率不低于60%/120%/240%。较高的业绩增速目标一定程度上也反映出公司对未来业绩发展充满信心。 表1：隆平高科本次激励对象涵盖高管及核心技术人员等共约800人 玉米种业有望迎来周期与成长的共振，隆平高科作为国内玉米种子龙头或最为受益 玉米种子行业将迎来周期反转及未来转基因落地带来的集中催化。主要体现在：1）传统玉米种子业务方面，预计2022年玉米种子将迎来较大幅的提价，从我们的调研来看，头部玉米种子企业的库存均处于历史低位，具备较好的提价基础，且在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，因此玉米种子提价较为确立；2）转基因或加速落地，自2021年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，迎来多项重磅催化，包括中央深改委会议审议通过《种业振兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、转基因品种审定办法落地等，我们认为国家对种子品种知识产权保护的重视程度有了质的提升，种业未来有望迎来新一轮政策红利。考虑到隆平高科是国内少有的在传统玉米杂交育种体系和转基因技术积累均处于行业领先的企业，因此公司或最为受益玉米种业周期与成长的共振，建议重点关注。 研发、团队和管理升级打造全新隆平，水稻及玉米种业双龙头地位稳固 研发优势方面，公司主要体现于团队、研发投入和技术积累、研发成果三方面。具体如下：1）公司在国内外拥有多名世界级种业研发大咖，研发团队长期稳定；而且凭借巴西隆平项目，公司成为国内少数拥有全球研发平台的种企； 2）公司研发投入遥遥领先国内其他竞争对手，在转基因和生物育种等前端技术积累深厚；3）从水稻和玉米等品种的国审品种数量来看，公司保持行业龙头地位，尤其是水稻品种，一直引领行业进行品种的换代升级。在管理方面，在新大新彻底退出公司管理后，公司在大股东中信的协同下，对公司进行管理利益重塑，更好激发出员工积极性； 另外，公司率先进行线上化和数字化改革，未来管理运营效率有望在利润端进一步体现。 投资建议：继续重点推荐 隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于2021年公司制种成本有所抬升，因此我们下调21年盈利预测，预计公司21-23年归母净利为0.73/4.83/7.22亿元（原预计2.12/4.83/7.22亿元），利润增速分别为-37.2% /564.4%/49.5%，每股收益为0.06 /0.37 /0.55元，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《隆平高科-000998-深度报告：玉米水稻双龙头，迎来向上拐点》——2021-06-21《隆平高科：股改可能催生公司经营管理变革，未来成长谨慎可期》——2006-01-05