推出员工持股计划，注入长期增长动力

亨通光电（600487.SH） 推出员工持股计划，注入长期增长动力 买入 公司研究·公司快评 通信·通信设备 投资评级：买入（维持评级） 证券分析师：马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 执证编码：S0980518100002 证券分析师：付晓钦 0755-81982929 fuxq@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120003 事项：事件： 公司公告，拟推出2022年员工持股计划(草案)，参与对象总人数246人，总股票数约共960万股，员工持股计划实施后，共分为三个解锁期。本次股权激励计划的解锁条件为： 1）第一个解锁期解锁条件为，以2022年为基准，2023年营业收入增长率不低于15%；或者以2022年归母净利润为基数，2023年归母净利润增长率不低于20%； 2）第二个解锁期解锁条件为，以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于25%；或者以2022年归母净利润为基数，2024年归母净利润增长率不低于30%； 3）第三个解锁期解锁条件为，以2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于35%；或者以2022 年归母净利润为基数，2025年归母净利润增长率不低于40% 预计费用将于2022至2029年分摊，总费用合计约2.01亿元，其中2022-2024年分摊费用分别为542/3251/3251万元。 国信通信观点： 我们认为，公司推出员工持股计划，体现出管理层对长期增长信心，有助于进一步激发员工士气，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；随着2021年公司资产减值准备计提完成，2022年有望获得更高的净利润弹性，预计2022-2024年净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为22/18/14倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 评论： 股权激励考核标准及解锁条件 根据回购方案，公司拟将回购股份的回购资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币3亿元用于员工 持股计划，拟将回购股份的回购资金总额不低于人民币1.5亿元、不超过人民币3亿元用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券。本期员工持股计划拟通过非交易过户等法律法规允许的方式受让公司回购的股票为960万股。 本期员工持股计划参与对象总人数246人，其中公司董事、高级管理人员共2人。 表1：股权激励授予名单 （万股） 1 张建峰 董事兼总经理 31.52 3.28% 2 张传吴 副总经理 10.24 1.07% 3 其他核心技术人员和技术业务骨干（244人） 918.24 95.65% 4 合计 960 100% 序号姓名任职情况获授数量 占本期持股计划比例 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 本次股权激励计划的考核标准为： 1）第一个解锁期解锁条件为，以2022年为基准，2023年营业收入增长率不低于15%；或者以2022年归母净利润为基数，2023年归母净利润增长率不低于20%； 2）第二个解锁期解锁条件为，以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于25%；或者以2022年归母净利润为基数，2024年归母净利润增长率不低于30%； 3）第三个解锁期解锁条件为，以2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于35%；或者以2022年归母净利润为基数，2025年归母净利润增长率不低于40%。 表2：股权激励考核标准 解锁期对应考核年度业绩考核目标 第一个解锁期 2023年度 以2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于15%；或 者以2022年归母净利润为基数，2023年归母净利润增长率不低于20% 第二个解锁期2024年度以2022年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于25%；或 第三个解锁期 2025年度 以2022年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于35%；或 者以2022年归母净利润为基数，2025年归母净利润增长率不低于40% 者以2022年归母净利润为基数，2024年归母净利润增长率不低于30% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 预计费用将于2022至2029年分摊，总费用合计约2.01亿元，其中2022-2024年分摊费用分别为542/3251/3251万元。 表3：股权激励考核标准 2022年 2023年 2024年 2025年 营收增速 541.88 3,251.30 3,251.30 3,251.30 2026年 2027年 2028年 2029年 净利润增速 3,251.30 3,117.03 2,277.83 1,198.86 合计 20,140.80 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：推出员工持股计划，彰显长期发展信心，维持“买入”评级 我们认为，公司推出员工持股计划，体现出管理层对长期增长信心，有助于进一步激发员工士气，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为470/543/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；随着2021年公司资产减值准备计提完成，2022年有望获得更高的净利润弹性，预计2022-2024年净利润为22/27/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为22/18/14倍。长期看好公司新老业务增长潜力，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表（截至20221025） 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE PB 投资评级 亿元 20A21A 22E23E 20A21A 22E 23E 603606.SH 东方电缆 80.92 556.50 1.361.73 1.942.63 59.546.8 41.7 30.811.00 无评级 600522.SH 中天科技 24.91 850.17 0.740.05 1.111.36 33.7498.2 22.4 18.33.02 买入 601869.SH 长飞光纤 44.66 236.10 0.720.93 1.361.65 62.048.0 32.8 27.13.58 无评级 600973.SH 宝胜股份 6.01 82.42 0.16-0.56 0.300.39 37.6-10.7 20.0 15.42.44 平均 48.2145.6 29.3 22.9 600487.SH 亨通光电 20.98 495.59 0.450.61 0.941.13 46.634.4 22.3 18.62.35 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：申菱环境为国信证券经济研所预测，其余为Wind一致预测 风险提示 原材料继续上涨，下游开工不及预期，疫情反复影响施工。 相关研究报告： 《亨通光电（600487.SH）-绥中项目第一中标候选人，海洋板块高景气》——2022-09-22 《亨通光电（600487.SH）-在手订单丰富，海风及光纤光缆催化高景气》——2022-09-05 《亨通光电（600487.SH）-风光电缆领先企业，海风催化高景气》——2022-05-29 《亨通光电-600487-2012年报点评：光通信13年或将再续辉煌》——2013-03-21 《亨通光电-600487-中报点评：净利润增长小幅高于预期，但行业景气度已有所回落》——2010-08-18 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 9728 10248 11312 11398 12513 营业收入 32384 41271 47021 54251 61268 应收款项 11353 15997 1197 1381 1559 营业成本 27073 34688 39528 44867 50251 存货净额 4862 5153 9262 10722 12004 营业税金及附加 116 133 169 1166 1287 其他流动资产 5214 4007 279 321 363 销售费用 941 1136 1317 1508 1685 流动资产合计 32820 36000 22645 24417 27035 管理费用 1112 1370 1290 1451 1617 固定资产 9791 9996 11089 12038 12362 研发费用 1215 1604 1834 2116 2389 无形资产及其他 1617 1678 1612 1545 1479 财务费用 680 507 217 (66) (86) 投资性房地产 2789 3270 3270 3270 3270 投资收益 (24) (8) 3 3 3 长期股权投资 1468 1513 1507 1502 1496 资产减值及公允价值变动 175 (169) (70) 0 0 资产总计 48485 52457 40124 42773 45643 其他收入 (1239) (1553) (1834) (2116) (2389) 短期借款及交易性金融负债 9248 9786 500 300 200 营业利润 1374 1709 2599 3212 4128 应付款项 7564 9515 5323 6162 6899 营业外净收支 (34) 29 0 0 0 其他流动负债 4482 4588 4975 5753 6441 利润总额 1340 1737 2599 3212 4128 流动负债合计 21294 23888 10798 12215 13540 所得税费用 181 160 239 295 495 长期借款及应付债券 3436 3416 3186 3186 3186 少数股东损益 97 142 212 262 337 其他长期负债 413 503 452 401 350 归属于母公司净利润 1062 1436 2149 2655 3296 长期负债合计 3849 3919 3638 3588 3537 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 25143 27807 14436 15802 17076 净利润 1062 1436 2149 2655 3296 少数股东权益 3351 3881 3965 4069 4203 资产减值准备 2 (126) (3) (1) (0) 股东权益 19991 20769 21723 22901 24364 折旧摊销 1169 1179 907 1119 1244 负债和股东权益总计 48485 52457 40124 42773 45643 公允价值变动损失 (175) 169 70 0 0 财务费用 680 507 217 (66) (86) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (1602) (2189) 10561 (121) (129) 每股收益 0.45 0.61 0.91 1.12 1.40 其它 12 189 87 105 134 每股红利 0.38 0.34 0.51 0.63 0.78 经营活动现金流 468 657 13771 3757 4545 每股净资产 8.46 8.79 9.20 9.69 10.31 资本开支 0 (747) (2001) (2001) (1501) ROIC 10% 11% 16% 28% 31% 其它投资现金流 (1308) 1067 0 0 0 ROE 5% 7% 10% 12% 14% 投资活动现金流 (1492) 275 (1995) (1995) (1495) 毛利率 16% 16% 16% 17% 18% 权益性融资 (156) 519 0 0 0