- 2026年以来，30年国债期货呈现双底特征，分别在2026年1月初和3月底形成。这两个底部均由“错误的看空债市逻辑”导致。
- 2026年1月初：市场担忧“债券的供求”，包括需求端缺乏配置需求、供给端超长债发行压力，以及定期存款到期流入股市分流资金。但历史经验表明，“债券的供求”仅是短期扰动，而非趋势决定因素。
- 2026年3月底：市场担忧油价快速上行导致PPI提前转正，交易“供给端的通胀”。但该逻辑存在偏误，因为股市和央行的反应不同：2025年7月“反内卷”导致的通胀因股市积极反应而推升收益率，而2026年3月的通胀因股市下跌而被视为利空；央行在2016-2017年紧货币利空债市，但在2019下半年和2021下半年宽货币反而利好债市。
- 4月以来，资金利率大幅下行至1.2%左右，央行两次表态缩量逆回购不改流动性充裕，显示宽货币态度，类似包商事件和永煤事件的处理方式。这是4月债券收益率加速下行的核心逻辑，并预示“收益率会先下行”和“2016年资产荒重现”。
- 4月国债期货单边上涨的原因：1月和3月的“错误看空逻辑”导致机构持仓久期持续处于相对低位，做空规模持续处于相对高位，且相对排名考核压力迫使机构追涨超长债。
- 2016年二季度也出现过类似的“错误的看空债券逻辑”，包括“债券的供求”（地方政府债务置换和免税政策调整预期）和“供给端的通胀”（供给侧改革叠加猪价上涨）。2016年二季度国债期货下跌后，机构持仓久期处于低位，随后出现2016年6-8月的“资产荒”行情，与2026年4月的“资产荒”行情相似。
- “资产荒”的两种破局路径：
- 资金面变化：近期流动性宽松是央行应对风险事件的惯常操作，若美伊问题缓解或央行判断冲击减小，资金利率可能收紧（最早5月），导致中短端收益率上行风险。
- 债券拥挤度足够高：类似2025年4-6月或10-11月，当债市“一致看多”时，踏空资金跑步入场，导致收益率大幅上行。近期非银持续买入长债，拥挤度提高，需警惕收益率上行风险。
- 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
