固收专题：论超长国债的上行空间

2025-03-18 陈曦,刘伟开源证券 💤 👏

债券收益率曲线特征：货币宽松时期，短端国债收益率下行幅度大于长端，曲线陡峭；货币收紧时期，短端收益率上行幅度大于长端，曲线平坦。中国和美国债券市场均呈现此特征。
30-10年国债利差分析：历史中枢在50BP左右，下行周期利差高点通常在70-90BP，上行周期低点在30-50BP。2021年后受“资产荒”影响，利差最低降至10BP，当前21BP仍偏离合理水平。
2025年国债收益率预测：预计收益率上行“三步走”：
- 第一步：资金偏紧，10年国债目标1.7%-1.8%。
- 第二步：降息预期退潮，10年国债目标1.9%-2.2%。
- 第三步：经济确认回升，10年国债目标2.5%以上。
- 10年国债估值均值回归2.5%，30年国债目标3.0%（对应30-10利差回升至50BP）。
风险提示：政策变化、经济变化超预期。