国盛证券固收会议：利率曲线下移趋势清晰 超长债走势存不确定性

一、核心要点
上周超长债利率大幅下行，30年期国债利率创去年12月以来新低，主要触发因素为突破关键技术点位及股债跷跷板效应。利率曲线整体下移趋势明确，但超长债上涨主要靠交易性机构推动，配置性机构加仓尚未明显，走势存在不确定性。

二、投资线索

1. 配置性机构的增配节奏是关键信号，8、9月国债供给压力可能影响其配置时机，或在供给落地后抢跑。
2. 政策层面资金呵护加强，央行重启逆回购、降准降息预期提升。
3. 广谱利率下行（存款利率下调）推动银行负债成本下降，助力利率下行。
4. 财政融资需求走弱，政府债券发行放缓，票据利率及社融增速低位，为利率下行提供宏观支撑。

三、风险与关注

1. 8、9月国债供给压力可能压制债市，或改变配置性机构节奏。
2. 配置性机构配置节奏不确定，需观察是否抢跑或推迟。
3. 短期超长债依赖交易性机构，若配置性机构未及时跟进，可能出现波动。

四、关键数据

1. 上周券商和基金净增持超长债近千亿，为主力交易力量。
2. 30年期与10年期国债利差收窄至45.9BP，创今年3月以来新低。
3. 隔夜资金利率维持在1.35%-1.4%，大行存款利率预计降至1.2%以下。
4. 政府债券发行放缓，6个月国股转帖票据利率维持在0.5%低位。