行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

固收专题：关于央行买债的理解

2025-07-02 陈曦,刘伟开源证券朝新G

央行买债的核心定位：央行买卖国债主要作为长期基础货币投放渠道，而非短期流动性调节工具。历史演变路径为外汇占款→降准→国债买卖，当前降准空间有限，国债买卖成为重要替代方式。
对债市和流动性的影响：央行买卖国债对债市和流动性的影响整体中性。降准和央行买债均增加基础货币投放，但可能通过其他渠道回收流动性，市场难以准确判断实际影响，需通过资金利率观察央行意图。国际经验（如日本央行）表明，央行购债不必然导致收益率下行。
2024年央行买债的影响分析：2024年央行买债对短端国债影响明显（如2年国开-2年国债利差显著扩大），可能原因包括：一是买债方式（大行二级市场买入后央行回购，大行可能定量任务对价格不敏感），二是市场对宽货币的预期强化，导致供需失衡，收益率下行。
2025年央行买债方式变化及影响：2025年5月12日起大行买入3年以内国债，或为央行重启买债做准备，可能与5月7日金融三部门发布会有关。当前大行买债方式类似“做市商”，挂单买入不会主动压低收益率。央行重启买债的公告方式或需政策层指导或收益率明显上行时进行。对债市利好相对有限，若下半年经济未明显下行，债市收益率可能上行。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。