成本控制有效对冲电价下行，看好安徽火电率先“困境反转”

核心观点与关键数据

• 整体业绩情况：2025年公司实现营收273.06亿元，同比-9.26%；归母净利润21.49亿元，同比+4.15%。主要得益于成本控制有效，煤价下行对冲了小时数和电价降幅带来的营收下滑。全年发电量622.1亿千瓦时，同比增长3.42%；机组利用小时数4352小时，同比下降621小时；平均上网电价424.80元/兆瓦时，同比下降2.43分/千瓦时；度电原材料成本218.98元/兆瓦时，同比-14.87%。
• 主要利润贡献：新疆机组满发贡献显著，江布电厂综合收益4.92亿元，英格玛电厂综合收益5.77亿元，同比+157.59%。省内机组利润稳健，皖能铜陵电厂综合收益3.29亿元，同比+10.03%。参股投资收益下滑，公司2025年实现投资收益9.60亿元，同比-28.78%。
• 业绩成长空间：2025-2026年公司参控股装机高速增长，2025年投产火电钱营孜二期100万千瓦，并网吐鲁番明阳风电50万千瓦等；2026年增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346万千瓦。预计安徽火电在现货市场全面铺开的背景下，实际上网电价或有超预期表现，率先实现困境反转。
• 分红：公司公告2025-2027年三年现金分红规划，分红比例分别占当年归母净利润的40%/45%/50%，彰显市值管理决心。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：调整公司2026-2028年归母净利润预测至16.24/21.18/22.02亿元，对应2026年PE分别为11.39/8.73/8.40倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：电价超预期下行、项目建设进度不及预期、电力市场化改革推进不及预期。

财务指标预测

• 营业总收入：2025年273.06亿元，2026年289.82亿元，2027年293.31亿元，2028年295.25亿元。
• 归母净利润：2025年21.49亿元，2026年16.24亿元，2027年21.18亿元，2028年22.02亿元。
• EPS：2025年0.95元，2026年0.72元，2027年0.93元，2028年0.97元。