燃料成本下降对冲电价下行，“火+绿”双成长持续
1. 业绩概述
- 2024年上半年：粤电力A实现营业收入260.79亿元，同比下降7.98%；归母净利润9.03亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润8.86亿元，同比上升4.36%。
- 2024年第二季度：实现营业收入132.89亿元，同比下降13.11%，环比上升3.91%；归母净利润7.77亿元，同比上升1.11%，环比大幅上升515.02%；扣非归母净利润7.91亿元，同比上升2.10%，环比大幅上升729.52%。
2. 煤电板块
- 装机情况：截至2024年6月，公司在运煤电控股装机1989万千瓦，气电控股装机1019.10万千瓦。2024年上半年新增投产气电313.2万千瓦，包括肇庆鼎湖天然气项目92万千瓦、惠州大亚湾石化区综合能源站项目133万千瓦、东莞宁洲替代电源项目1号机组82.8万千瓦。
- 电价：广东区域电价显著下降，公司年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。2024年上半年，广东区域电价同比下行，煤电机组成交均价437.2元/千千瓦时，同比下降94.26元/千千瓦时，同比-17.74%；气电机组成交均价440.3元/千千瓦时，同比下降101.83元/千千瓦时，同比-18.78%。
- 成本：2024年上半年，公司实现发电燃料成本169.32亿元，同比下降14.46%；火电度电燃料成本321.68元/兆瓦时，同比下降13.09%。
3. 绿电板块
- 装机电量：2024年上半年，公司新能源板块装机和电量增长显著。风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增23.45万千瓦。发电量方面，风电完成27.02亿千瓦时，同比增加5.59%；光伏完成10.65亿千瓦时，上年同期为0.51亿千瓦时。
- 未来规划：公司规划“十四五”期间新能源装机增长空间可达1400万千瓦。目前在建和拟建项目合计装机容量超过325万千瓦，已核准备案及取得指标的新能源项目规模约620.4万千瓦。风电方面，公司多个风电项目获得核准，光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格下降，光伏装机规模有望加速提升。
4. 盈利预测及估值
- 盈利预测：调整2024-2026年归母净利润预测至14.48亿、18.19亿、22.87亿，同比增速分别为48.6%、25.6%、25.7%；EPS分别为0.28、0.35、0.44；对应8月30日收盘价的PE分别为15.55、12.38、9.85倍。
- 评级：维持“增持”评级，理由为公司火电与绿电板块装机成长优势及广东省用电量高增速需求。
5. 风险因素
- 国内外煤价再度大幅上涨；
- 新能源项目拓展建设节奏不及预期；
- 广东电力市场化改革推进不及预期。
