华创董广阳：消费复苏下，哪些品种有望率先恢复估值、业绩修复、困境反转20230127

l细分行业回顾n消费型板块相对来说受益，没有受到太大损伤，因为都在家里。 n必选消费（方便速食、预制菜、白酒）快速发展，业绩不错，增长速度比前几年要慢一些。 n相对可选、低频，餐饮相关领域，受影响非常大：调味品、餐饮供应链受疫情导致下的流通阻断，人流减少；叠加这两年的包装、石油、运输成本提高，企业业绩受损比较严重。在2023年开始，对因为2022年底的疫情的放开，理论上，谁受的损更大。 l细分行业展望 n社交需求展开：疫情放松过程中，需求强劲，哪怕疫情有一点风险，也必须去冒。率先修复，修复程度最快。 u商务性社交：中高档白酒为主。2022Q3、Q4白酒类动销商品都受很大影响 ，处于动销全面恢复。 u年轻人社交：需求面更宽，啤酒对、预调酒、休闲食品，大众化餐饮复苏比较快。 n逐步修复：食品消费品。l2023年消费复苏明确，具体节奏分两拨： n12月底之前，产业、渠道大面积悲观，担忧今年都没人了。压力非常大。中秋、国庆的货没有走掉。放开之后阳康压力大。春节是刚需的节日，高峰后消费快速恢复。 n疫情刚放开之后。 u过峰后，动销加快。春节前到元宵节，销量部分时间会超越去年同期。Q1同期基数太高，增长速度并不高。1月10号左右，动销明显加快，数据非常强劲 ，推动了股价。 u春节前45天的消费集中到了最近一月：往年春节旺季45天，现在只有20天；前面20天积累的、没有消化的，集中到这几天；临近春节，动销的速度更快。 n春节之后，消费进入淡季；加上春节同比的业绩数据，干扰因素变多。4-5月之后，到端午节、中秋节，Q1业绩消化、淡季过去，迎来新一波新、长、平稳上涨的行情。去年Q3、Q4比较差 l修复水平：n食品饮料行业过去两年受到疫情影响非常大。 n随着人流快速翻转，1月以来，受损比较严重的公司，销量恢复非常之大。n不能算完全恢复 n疫情完全放开，后面不太受到反复疫情干扰的。l压力与挑战 n参考海外 u疫情之后并没有恢复到原来的水平。恢复到2019年70-80%的水平，可以参考19年，但是价值、销量不能完全恢复。国家之间疫情管控影响，人群反复居家。流动人群不如之前。 u疫情一波一波在影响。如果像去年底一样，疫情高峰一次性排倒，全国各地快速过峰，恢复速度更快。只要不出现好几波，恢复劲头会更强。按国外的经验，还会有一两波影响，全面恢复一波三折，总体持续向上。 n经济预期：消费受预期影响。如果对未来信心比较足，就敢于消费储蓄。过去一段时间，信心相对不足，经济也存在一定压力。在上半年，尤其是Q1，还存在一定压力。随经济周期逐步回升，消费逐步改善。 l返乡 n特点1：返乡人多，下线市场消费好，一线城市的消费弱。很多人已经两三年没回下线市场。 n特点2：春节假期时间特别长。一月初开始返乡，一直到延续到正月十五后。还会再等待，看正月十五之后很多工厂能不能开工。 n特点3：春运高峰时间更早，同时更加分散。工厂打工的人在12月底、1月初就回去了，春运高峰比往年早很多，三四线的市场消费在1月初开始恢复的速度加快。临近春节，另一批打工人才回乡。 n结果1：跟下线市场生活习惯相关，传统地方性白酒，传统走亲访友的送礼（牛奶、坚果休闲食品），消费更好一些。宏观层面，消费降级。 n结果2：正月十五之后，人回来，偏商务的需求增加，中高档消费加速。白酒接连加码扩产能 l扩产说明企业对未来的信心。l扩产的都是头部酒企，说明中高档名酒在长期市场里供不应求。 l行业会进一步集中，5-10年后，就剩20-30家白酒企业占大部分市场。现在不扩产，之后不够用。 l白酒是时间性的行业，大量基酒才能够支撑未来销售，现在扩产也是为了这个基础。十年前，遇到三公消费、八项规定之后，销售下滑，压力大；也有一轮扩产，规划很大。十年后来看，扩产成为了16年这一轮白酒企业的优势，基酒可以成为品质优势。古井扩产，奠定了前几年的高增长；洋河扩产，奠定了全行业酿酒量、存酒量最大的地位。这一轮扩展不代表短期繁荣，会带来5年后新一轮头部酒企的繁荣，把它优势发挥出来。 l大众产品酒企 n次高端仍然是未来最主力。 u量：行业呈现金字塔结构，大众化酒企量占比最高的。高端最少，中高端、次高端稍微多一点，低端最多。 u收入：形成纺锤形结构。次高端、中高端市场占比非常大，以民间饮宴为主体，有持续的发展空间，未来主力市场。高端总体稀缺，只有小部分人群在饮用。即使再扩产，销量也会依据高档消费群体的需求。次高端以商务加上民中高端、的市场。 l大众性的酒，偏快消品。几个全国性的品牌流通全国，部分地方性的品牌在区域立足，做深做扎实。 l肯定会有一批低端消费群体（工薪阶层、学生等年轻群体），消费能力相对弱 ，但是饮酒习惯很多人会有。这批人群也仍然存在，市场也在集中。 l应该在核心价格带做强竞争力。只要自己有特色、品质优势。没有什么品牌特点的低端酒，会被大量淘汰。 l成本边际 n近两年，全球性通胀也导致不少原材料价格高位运行，叠加运输成本、物流成本的上升，一定程度挤压了食品饮料企业的利润。 n总体边际下行，不会特别猛烈。过去两年石油价格上涨、海外通胀，成本上升。目前，国内不存在持续通胀的条件，美国的通胀指数数据也在回落，甚至有衰退的预期。全球衰退预期，很多的供应供需关系就会变改变。 nQ1还不能完全体现，因为成本要提前采购，高成本计入报表，往后应该会不断贴出来。 l2023年食品饮料板块会有大的行情吗？l消费会持续改善，先修复、持续复苏、创新高。 l基本面：1）经历了2021、2022的下杀，今年疫情、经济干扰改善。2）消费动销，时间叠加到20天，不是45天，显得数据很强劲 l宏观面：经济增长，中国出口相对弱，投资有限，关键要靠消费提升来推动经济增长。 l资金面：外资资金去年持续流出（估值杀跌），今年回来，在震荡反转。短期资金叠加长期资金，短期资金看消费修复、景气，长期资金认为这是起点。 l白酒人气最高1波动空间够大，有机会去盈利。 2板块跟踪、个股成本相对小，可以形成板块性盈利效应。其他都是细分行业 ，个股相对少，难形成板块效应。每一轮消费启动，白酒最为追捧。 l不确定性因素1新一波疫情产生新的不确定性，行情受到阻碍 2经济恢复强度不如预期。现在市场预期非常高，都认为这次就好了，国内、投资、房地产、基建经济进入上行周期，实际经济刺激力度可能没有那么大的效果。海外经济衰退也严重，对国内的需求也有影响。 3估值反弹比较快，估值优势快速消弭。不考虑基本估值的问题，今年估值不会太高，难形食品大牛市的这种感觉。 2022年5月底的反弹：可以预期。因为前面封控比较悲观；封控之后，不断改善，预期修复。 2022年但是8月份反弹之后：新的疫情影响，重新杀下来。10月底极致悲观。l其它 其他大众品，2023年能否迎来大年？较为看好哪些细分领域的成长空间？ 从业绩基数上，按理说2023年到2024年大众业绩，大众品板块应该是会迎来大年，因为过去两年业绩数次非常严重，同步受到了需求的影响和成本的影响 ，两方面挤压。也过去两年在毛利率是下降的，费用率是上升的，这两个因素都是，而且收入端的又下来了，规模效应是变差的。 所以今年如果疫情放松，放开，人员流动起来，理论上逻辑上，应该加上去年底开始，油价也开始稳定或者回落一点，包括包装的成本，包括各种成本也是在回落的。应该企业应该业绩是反转的一年，今年到2023-2024是持续的一两年过程。对，因为首先很多之后跌到底部的，实际上很多企业实际上是在煎熬很多压缩各种各样的费用和成本把自己处于最最收紧的生存状态。很多时候是这样的，在一旦需求开始改善的时候，成本又开始回落的时候，它会有非常明显的规模效应，会出来比较明显的。原来费用已经压到底部了，我已经在我自己上面做，我自己的工作上面，我已经把它自己压到缩到最底部的时候，一旦需求端开始改善，我收入端起来，我费用还没起来，成本我还下降了。毛利率上升，费用率下降，效果非常明显，所以净利率会快速的回升。当然我认为恢复的过程不只是一年，因为很多大概率很多企业会把这种高成长的业绩延续两年。比方我过去两年跌了50%业绩，我今年也正常回到100%了，可以翻，今年明年都可以做个50%了是吧？持续对企业也是非常好的过程。当然股票会快一点，它快速按照你恢复100%的业绩去给予期待和估值，所以股价会反应表现更强。当然这里面要筛选。 相对来说，都知道这种像连锁餐饮这种相关的受损最大，包括食品饮料里面，大众品里面也有部分偏休闲走藏类型的连锁卤味的，类似相关的公司，业绩会弹性最强。其次一些偏b端供应商的业务，比方一部分做b端，中餐b端或者西餐b端的供应商的供应链的业务的公司，他们会快速回升。第三，一些像调味品b端c端都有的调味品或者是餐饮空间的，因为它c端相对还行，所以恢复速度恢复的力度相对小一点。以及像这些乳液肉类这些公司。最后纯c端的，偏居家硬消费的。反而在疫情期间，相对来说弹受损的影响不是很大，弹性相对比较小一点。对啤酒是特殊的板块，为什么？因为啤酒实际上在过去两年疫情期 间销量是受到影响很大的，但是啤酒行业它处于从一八一九年以来非常强劲的升级的产业路径上面。持续升级的带来这种结构的涨。结构升级带来每年均价的持续上涨。均价它这一年能够涨到7到8在大普通的大众品行业几乎平时是没法实现的，因为正常大众品行业它的价格是随着通胀而行的，通胀往年都是2到3个点，也它三年才会涨到7到8个点。但是这两年啤酒处于持续升级的阶段 ，你每年都可以看到这，看到它处于5到10个点的涨价的过程中，也不叫涨价 。 结构升级推出更高端产品，就带来了这两年虽然销量受损，但是业绩并没有受损，反而是逆势带来比较好的增长的阶段，十几21点增长阶段。所以就带来了它处于业绩，看起来没有受太大影响，但今年销量恢复之后，它业绩加、销量加涨，价格同步驱动，使得它今年增长速度还会加快。认为在这个情况下面，他们的市值、股价还会创始升高。就这一版这些情况对。 乳制品行业：之前除了疫情，还叠加了一些通胀，以及原来等成本上涨的挑战 ，也挤压了他们的利润。随着政策预期的改善，董老师，如何看待乳制品行业接下来的发展情况？他们的企业运营哪些方面有望迎来边际改善？ 乳制品行业应该放几个方面去说，本身它本来是属于利润率回升阶段，两家几个龙头公司主要都是想不断提高利润率的，但是去年疫情这些因素影响的确实是有点始料不及的，使得它的因为人口流动变少了，包括它的酸奶，包括这些品类受到比较大的影响，使得他有一些个别季度出现业绩比较大的波动。他是了不起的。今年恢复，今年人力恢复之后，预计这些方面的业务会恢复。另外 ，会也担心像奶粉品类上面人口因素的影响，这两年出生人口是在持续的减少 ，所以很担心龙头公司的奶粉。 1、奶粉业务也受到影响。但好，总体，我觉得奶粉业务经过了一两年的消化补充时期，业绩也调整过了，所以我觉得后续也是回升的状态。包括人口的数量来看，我认为从去年到今年上半年，人口数量出生率最少的一年。对，后续也会有所改善，虽然不肯定不至于这么极端，所以这方面应该也包括龙头公司 ，国内国产龙头公司的市场份额有进一步提升的空间，所以我觉得这块也是能改善的。 第三个新的品类，像奶酪什么这些新的品类也还有所空间，但总体，乳品行业你要让它高增长是不的。第方面渗透率已经比较高，基数已经比较高了。第二方面，从品类迭代升级的角度，乳液里面的品类已经迭代升级到最后，10年前所致期望的从喝奶到吃奶了，奶粉和奶酪这些产品在开始高速快速增长就在加速了。这升级到后端的典型特征。所以你未来几年是稳健增长的状态，10个点左右稳健增长收入状态，通过利润率会。我觉得未来几年会改善的，虽然幅度不是很大，但是这样能带来两位数的收入或者利润成长。总体，认为这是稳健的几年的状。板块估值，我认为应该可以处于合理的20-30倍左右的。这种估值水平，前段时间确实有点极端的，也有四极端。下沙最近正在修复之中，也认为还有一定的空间。