煤电成本改善对冲电价下行，电价触底静待拐点来临

公司2025年煤电板块归母净利4.83亿元，气电板块归母净利-0.22亿元，水电板块归母净利0.12亿元，新能源板块实现归母净利0.20亿元。整体来看，煤电板块受益于燃煤价格回落，成本改善成为利润主要来源；气电板块因燃气价格波动成本上升，毛利率下降；新能源板块装机增长但电价下行，毛利率下降。

火电板块：

• 装机持续投产，2025年新增煤电306万千瓦，在建火电机组预计2026-2028年密集投产。
• 电价方面，广东2025年度交易成交均价391.86元/千千瓦时，同比下行，预计2026年电价触底，2027年有望拐点。
• 成本方面，2025年燃料成本同比下降2.06%，2026年将继续严控成本。

绿电板块：

• 装机增长，风电新增60万千瓦，光伏新增37.5万千瓦。
• 发电量增长，但风电电价大幅下行，同比降幅7分/千瓦时，拖累板块利润。
• 预计电价随火电电价于2027年迎来拐点。

盈利预测及投资评级：

• 调整2026-2028年归母净利润预测分别为1.96/7.37/12.19亿元，对应PE分别为156.65/41.65/25.19倍。

风险因素：

• 广东电价持续超预期下行。
• 国内外煤价再度大幅上涨。
• 新能源项目拓展建设节奏不及预期。