成本控制有效对冲收入下降，参股煤电一体投资收益有所下滑

核心观点与关键数据

• 整体业绩：皖能电力2025年上半年实现营业收入131.85亿元，同比-5.83%；归母净利润10.82亿元，同比+1.05%。成本控制有效对冲了收入下降，新疆英格玛电厂和钱营孜二期电厂贡献增量利润。
• 业绩贡献拆分：新疆机组盈利稳健，省内大部机组盈利水平改善，但煤电一体参股受成本端弹性限制，业绩有所下滑。2025H1投资收益4.98亿元，同比-27.31%。
• 业绩成长空间：2025-2026年公司参控股装机将高速增长，包括皖恒风电项目和皖能奇台光伏项目，以及国能池州二期、中煤新集六安电厂等参股装机。公司股东安徽省能源集团仍在积极开拓新项目收购。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利润分别为21.46/21.91/22.71亿元，对应2025年PE分别为7.69/7.53/7.27倍，维持“买入”评级。
• 风险因素：电价超预期下行、项目建设进度不及预期、电力市场化改革推进不及预期。

财务指标预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为283.53/279.72/278.20亿元，同比-5.8%/-1.3%/-0.5%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为21.46/21.91/22.71亿元，同比4.0%/2.1%/3.6%。
• EPS：2025-2027年预计分别为0.95/0.97/1.00元。