国电电力2025年年报点评报告总结
核心观点
- 火电板块：受益于集团内部煤炭供应价格显著弹性，有效对冲电量电价下行影响，火电板块业绩稳中有增。2025年火电板块实现归母净利44.00亿元，同比+6.93%。电量受火电发电量整体低迷影响，煤机发电利用小时数4850小时，燃机发电利用小时数1966小时。电价方面，煤机平均上网电价424.02元/兆瓦时，同比-3.35分/千瓦时；燃机平均上网电价797元/兆瓦时，同比-6.38分/千瓦时。成本方面，入炉标煤单价825.06元/吨，较上年下降97.11元/吨。
- 水电板块：电量同比下行电价基本稳定，业绩因同比无大规模计提减值回升。2025年水电板块实现归母净利16.27亿元，同比+31.00%。电量方面，发电量551.21亿千瓦时，同比-7.31%。电价方面，平均上网电价236.70元/兆瓦时，同比-0.39分/千瓦时。
- 新能源板块：电量增长较为可观，入市导致电价下行。2025年风电板块实现归母净利8.60亿元，同比+10.68%；光伏板块实现归母净利7.02亿元，同比+16.42%。风电板块发电量212.91亿千瓦时，同比+5.54%，机组利用小时数2108小时；光伏板块发电量218.66亿千瓦时，同比+93.78%，机组利用小时数1259小时。风电板块平均上网电价453.38元/兆瓦时，同比-2.08分/千瓦时；光伏板块平均上网电价331.41元/兆瓦时，同比-7.68分/千瓦时。2025年新能源板块新增装机726.46万千瓦。
- 资本开支及潜在注入展望：2026年资本开支预计同比持平，固定资产投资517.35亿元，其中新能源项目投资188.90亿元，水电项目投资108.79亿元。预计2026年投产装机有望保持稳健步伐。潜在注入方面，新大渡河公司有望获得金沙江水电在建5GW的潜在资产注入。
- 分红：公司公告2025-2027年三年现金分红规划，每年进行两次现金分红，年度现金分红不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元（含税）。高股息配置价值凸显，彰显市值管理决心。
关键数据
- 营业收入：2025年1702.44亿元，同比-4.99%；2026E 1750.73亿元，同比+2.8%。
- 归母净利润：2025年71.61亿元，同比-27.15%；2026E 65.81亿元，同比-8.1%。
- 火电装机：位居市场第二位。
- 新能源装机：2025年新增726.46万千瓦。
研究结论
- 国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面处于领先地位。维持“买入”评级。
- 盈利预测调整：2026-2028年归母净利润分别为65.81/76.97/88.51亿元，对应PE分别为13.06/11.17/9.71倍。
- 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。
