主业收入增速稳健，盈利能力持续改善

投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入74.3亿元，同比+7.1%，归母净利润为8亿元，同比+24.9%；其中22Q4实现收入20.1亿元，同比+12.6%，归母净利润为2.8亿元，同比+7.9%；同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税）。23Q1实现收入23.7亿元，同比+1.3%；归母净利润为2.8亿元，同比+2.4%。 短期产能受限，全年收入增速稳健。23Q1收入承压，主要系22Q4受疫情影响，产能损失较为严重导致季节类单品如汤圆等缺货严重，叠加春节备货前置，旺季周期有所缩短，但公司通过积极整合内部资源，22Q4仍实现12.6%增长。分产品看 ，22年速冻米面制品/速冻调制食品/短保类食品分别同比+6.7%/+12.3%/-15.3%；主业速冻米面中，传统汤圆水饺类和点心面点类收入增速分别为+3.9%/+13.2%，新式面点持续放量带动整体速冻米面增长；速冻调制食品实现高增，主要得益于公司微波系列及空气炸锅系列等新品表现出色。 分市场来看，零售及创新市场和餐饮市场收入增速分别为+8.6%/+3.6%。分渠道看 ， 经销渠道/直营渠道/直营电商渠道收入增速分别为+10.2%/-4.4%/+19.2%，经销渠道实现高速增长，同时公司积极推进直营减亏，直营收入占比同比-2.5pp至20.9%。分区域看，除东区收入下滑1.4%之外，南区/西区/北区均实现正增长，同比分别+3.9%/+6.2%/+14.4%。截至2022年末，公司持续优化渠道质量，经销商数量同比减少715家至4923家。 成本端压力犹存，降本增效稳固盈利能力。2022年公司整体毛利率为28.1%，同比+0.9pp，其中22Q4毛利率同比-3.2pp至26.8%，23Q1同比-2.7pp至28.3%。全年毛利率承压主要受原材料价格上涨影响。费用率方面，公司22Q4/23Q1销售费用率同比-3.6pp/-1.8pp至6.7%/12.6%，主要系公司持续优化费投效率；22Q4/23Q1管理费用率同比+0.8pp/-0.2pp至2.8%/2%，主要由于Q4计提激励费用所致。成本端压力持续下，公司通过推进直营减亏，提升费用投放效率等措施，带动23Q1净利率同比+0.6pp至11.8%。 产品渠道改革持续，23年业绩值得期待。1）产品端：22年公司推出的“生”系列鲜食、微波系列、空气炸锅系列以及高性价比“十元三包”等新品，23年在消费复苏大环境下有望加速渗透；同时公司不断加大创新力度，新品及次新品有望成为增长引擎。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系； 同时加大餐饮大客户开发力度，持续提升餐饮渠道渗透率；此外公司积极推进线上渠道布局，通过抖快直播等方式帮助年轻化新品迅速打开知名度。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重推动下，全年业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.04元、1.16元、1.29元，对应动态PE分别为16倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。 指标/年度