业绩增速逐季走高，利好政策有望带动基本面持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 304 市价(元) 30.85 市值(百万元) 15,430 流通市值(百万元) 9,365 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：30.85 目标价格：36.8 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：张天翼 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 957 1,175 1,701 2,285 2,965 增长率yoy% 53.23% 22.73% 44.79% 34.37% 29.74% 净利润 156 141 321 462 634 增长率yoy% 24.53% -10.00% 128.33% 43.99% 37.13% 每股收益（元） 0.36 0.30 0.64 0.92 1.27 每股现金流量 0.43 0.40 0.56 0.64 0.96 净资产收益率 15.53% 8.65% 12.57% 15.32% 17.36% P/E 85.23 91.19 48.05 33.37 24.33 PEG 3.47 — 0.37 0.76 0.66 P/B 13.24 7.89 6.04 5.11 4.22 投资要点  公司公布2017前三季度业绩预告： 1. 预计2017Q1-Q3实现归母净利润1.89-2.09亿元，同比增长90%-110%；实现扣非净利润1.64-1.72亿元，同比增长79%-88%； 2. 其中2017Q3实现归母净利润7961-8291万元，同比增长270%-290%；扣非净利润5961-6691万元，同比增长158%-190%。2017Q3非经常性损益1600-2000万元，主要是股权投资收益。  业绩点评：符合我们的预期，公司业绩增速逐季走高的趋势有望延续。公司2017Q1归母净利润4338万元、扣非净利润4300万元，同比分别增长7.89%和18.13%；2017Q2归母净利润7625万元、扣非净利润6167万元，同比分别增长100.96%和92.04%；2017Q3归母净利润7961-8291万元、扣非净利润5961-6691万元，同比分别增长同比增长270%-290%和158%-190%。公司业绩增速逐季走高，一方面，因为公司2016年受到行业自查核查影响，业绩基数较低；另一方面，随着行业影响于2016年结束、公司创新药临床试验订单和仿制药一致性评价订单的快速增长、韩国DCIS经营逐渐好转。  利好政策落地，有望带动公司基本面持续改善。2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》；2017年10月10日，CFDA《关于调整进口药品注册管理有关事项的决定》。随着政策落地，创新药国内外临床开发有望同步，中国国际多中心临床试验的重要性将大大提高，未来中国国际多中心临床试验项目有望大幅增长。公司已经完成亚太多中心布局。迄今为止，公司共参与了100多项国际多中心临床试验，有丰富的创新药I、II、III期临床试验和新药申报经验，能够提供亚太多中心临床试验服务，并通过子公司美斯达提供数据统计与分析服务，是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。 1. 公司I期临床试验订单有望大幅增长。由于成本优势和病人资源优势，未来我国有望承接更多创新药I期临床试验，创新药I期临床试验订单有望大幅增长。公司已经提前布局，投资杭州康柏医院，自建I期临床试验基地，有望在政策兑现的过程中抢占先机； 2. II、III期大临床订单升级。公司有临床资源和新药申报的优势，有望更多的参与大型全球多中心临床试验，带动公司收入和毛利率增长； 3. 通过承接国际多中心临床试验，有望获得更多的数据统计与分析订单。  盈利预测与投资建议：我们预计公司临床服务毛利率将继续回升、BE业务保持高速增长、临床咨询保持稳定增长，全年利润增速逐季走高。随着利好政策落地，公司基本面有望持续改善。我们预计2017-2019年，公司归母净利润分别为3.21亿元、4.62亿元和6.34亿元，同比分别增长128.33%、43.99%和37.13%。维持“买入”评级。  风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。 (34%)(23%)(13%)(3%)8%18%10/11/1612/11/162/11/174/11/176/11/178/11/1710/11/17泰格医药 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月11日 泰格医药(300347)/医疗服务 业绩增速逐季走高，利好政策有望带动基本面持续改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：泰格医药盈利预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入6259571,1751,7012,2852,965货币资金4322273641,1281,5542,173 增长率85.59%53.2%22.7%44.8%34.4%29.7%应收款项3124225126649001,162营业成本-329-535-728-999-1,308-1,670存货000111 %销售收入52.7%55.9%62.0%58.8%57.2%56.3%其他流动资产4340219229244260毛利2964224477019771,295流动资产7876891,0952,0212,6983,596 %销售收入47.3%44.1%38.0%41.2%42.8%43.7% %总资产58.0%42.8%45.8%61.3%68.3%74.6%营业税金及附加-2-2-3-4-5-7长期投资47194461461461461 %销售收入0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产151194200190166144营业费用-19-32-36-37-50-62 %总资产11.1%12.1%8.4%5.7%4.2%3.0% %销售收入3.1%3.3%3.0%2.2%2.2%2.1%无形资产360485617612609606管理费用-110-169-229-259-348-445非流动资产5719211,2941,2781,2511,226 %销售收入17.6%17.7%19.5%15.3%15.3%15.0% %总资产42.0%57.2%54.2%38.7%31.7%25.4%息税前利润（EBIT）164220179401574781资产总计1,3581,6102,3883,2993,9494,822 %销售收入26.3%23.0%15.2%23.6%25.1%26.3%短期借款276267183888财务费用85062030应付款项70148183263347450 %销售收入-1.2%-0.5%0.0%-0.4%-0.9%-1.0%其他流动负债40567096127164资产减值损失-9-10-19000流动负债387471436367482622公允价值变动收益0-60000长期贷款0716161616投资收益663867106145其他长期负债536697979797 %税前利润3.4%2.6%18.0%13.8%14.9%15.0%负债440544549480595734营业利润169214198474700956普通股股东权益8651,0021,6272,5573,0193,653 营业利润率27.1%22.3%16.9%27.9%30.6%32.2%少数股东权益5364213262335434营业外收支2714101211负债股东权益合计1,3581,6102,3883,2993,9494,822税前利润172220212485712967 利润率27.5%23.0%18.1%28.5%31.2%32.6%比率分析所得税-35-46-55-114-177-2342014201520162017E2018E2019E 所得税率20.5%21.0%26.1%23.6%24.8%24.2%每股指标净利润136174157371535733每股收益(元)0.5840.3610.2960.6420.9251.268少数股东损益111816497399每股净资产(元)4.0402.3223.4245.1106.0347.302归属于母公司的净利润125156141321462634每股经营现金净流(元)0.2030.4290.4040.5610.6440.964 净利率20.1%16.3%12.0%18.9%20.2%21.4%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率14.45%15.53%8.65%12.57%15.32%17.36%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率9.22%9.68%5.89%9.74%11.71%13.15%净利润136174157371535733投入资本收益率18.07%18.60%10.75%24.14%31.25%39.65%少数股东损益000497399增长率非现金支出214256384143营业总收入增长率85.59%53.23%22.73%44.79%34.37%29.74%非经营收益-61-30-73-117-156EBIT增长率78.79%33.63%-18.60%124.33%42.99%36.16%营运资金变动-108-329-56-136-139净利润增长率33.43%24.53%-10.00%128.33%43.99%37.13%经营活动现金净流44186192330395581总资产增长率68.49%18.54%47.92%38.12%19.73%22.10%资本开支3884491227资产管理能力投资-186-330-503000应收账款周转天数126.2130.3128.7129.5129.1129.3其他512267106145存货周转天数0.40.30.10.20.20.2投资活动现金净流-219-413-53055104138应付账款周转天数17.39.36.47.97.17.5股权募资454559760900固定资产周转天数45.062.860.541.328.419.3债权募资225-10-46-17500偿债能力其他-147-10-50-6-1-1净负债/股东权益-16.92%4.46%-8.99%-39.16%-45.60%-52.58%筹资活动现金净流12426500428-1-1EBIT利息保障倍数-21.1-47.5-463.8-63.2-28.3-26.4现金净流量-52-202162813499718资产负债率32.29%33.71%22.98%14.54%15.06%15.23% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内