2025年报点评国际化业务持续突破，持续发力高端替代

中密控股(300470)[Table_Industry]资本货物/工业 中密控股2025年报点评 本报告导读： 机械密封龙头地位稳固，核电及国际化业务亮点突出；整合研发双轮驱动，持续发力高端替代。 投资要点： 业绩低于预期。2025年公司实现营业收入17.69亿元/+12.91%，归母净利润3.85亿元/-1.80%，扣非归母净利润3.66亿元/+0.09%。2025年扣非归母超出股权激励的4.15亿元/+5.40%。单25Q4实现营业收入4.85亿元/同比+14.58%，归母净利润1.07亿元/同比-11.84%。2025全年毛利率为45.58%/同比-2.76pct，主要系增量业务竞争激烈及并表低毛利子公司所致；净利率为21.80%/同比-13.12pct；期间费用率为20.10%/同比-0.72pct，公司内部精细化管理及规模效应显现。 机械密封龙头地位稳固，核电及国际化业务亮点突出。公司机械密封核心主业地位稳固，2025年密封产品实现营收13.82亿元。1)核电：公司在核电密封领域实现多项进口替代，随着“十五五”规划核电装机需求放量，该板块已成为公司重要利润增长点。2)存量市场：密封产品修复业务营收达1.04亿元/+21.52%，毛利率高达85.44%，体现公司“产品+服务”模式在装置大修周期中的盈利能力；3)海外：海外收入达2.09亿元，同比增长37.04%，公司已成功进入ADNOC等国际能源巨头供应链体系，通过成立国际子公司及设立中东维修中心，全球市场份额有望进一步提升。 整合研发双轮驱动，持续发力高端替代。公司坚持“内生式增长与外延式扩张”双轮驱动战略，通过整合华阳密封、优泰科、新地佩尔及德国KS GmbH，已形成覆盖密封、橡塑及特种阀门的“大密封”产业集群。战略重心聚焦高端化，2025年研发投入达0.89亿元，重点攻关超高压干气密封等卡脖子技术，确保在高端石化与核电领域的绝对竞争力。公司积极推进产能升级，日机密封厂区四期及研发中心建设，更好应对日益增长的国际订单需求。 风险提示：下游项目建设进度放缓、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、并购整合不及预期。 业绩符合预期，持续开拓新市场与新业务2025.04.17 注：除应流股份2025年利润取自Wind一致预期，其他两家可比公司为已公告数据。可比公司2026-2027年归母净利润均取自Wind一致预期，中密控股2026-2027年归母净利润来自国泰海通证券预测。另外前次报告中可比公司含龙蟠科技，但因该公司目前无人覆盖、不存在一致预期的利润，故本次将其从可比公司中剔除。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号