2025年报点评：25年经调净利润77.1亿，持续深耕一体化供应链，海外业务持续发力

2025年，京东物流实现收入2171.47亿元，同比增长18.8%，归母利润66.47亿元，同比增长7.2%，经调整净利润77.1亿元，同比-2.6%。Q4收入635.31亿元，同比增长21.9%，归母利润20.37亿元，同比增长17.8%，经调整净利润23.5亿元，同比增长5.7%。

收入端：外部客户收入1368亿元，同比增长7.1%；京东集团收入803亿元，同比增长46%；一体化供应链客户收入1162亿元，同比增长33%。一体化供应链收入增量主要来自京东集团收入增加（即时配送服务规模扩展）和外部一体化供应链客户收入增加（客户数量同比+13%，单客户平均收入同比-1.6%）。

成本端：营业成本1974亿元，同比增长20.3%；员工薪酬福利799亿元，同比增长29.8%；外包服务737亿元，同比增长16.4%；租金成本保持稳定128亿元。

利润表现：毛利198亿元，同比增长5.7%；毛利率9.1%，同比-1.1pct；经调净利润77.1亿元，同比-2.6%；经调净利率3.55%，同比-0.8pct。

业务发展：公司持续深耕一体化供应链，运营超过1600个仓库，仓储网络总管理面积超过3400万平方米。通过即时配送业务的并入，完善了全链路服务能力。国际业务持续发力，自营海外仓面积翻番，覆盖全球25个国家和地区，并在中东、欧洲核心区域推出自营快递品牌JoyExpress，提升海外业务本地化运营能力。

投资建议：调整26-27年归母净利预测至84.8、98.7亿元，新增28年归母盈利预测105.5亿元；预测26-28年经调整净利润分别为96.1、110.6、117.6亿元，对应PE分别为8、7、7倍。给予26年经调整净利12倍PE，目标市值约1308亿港币，对应股价19.6港元，预期目标空间44%，维持“推荐”评级。

风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上升。