系列点评八十一：银河销量持续突破 极氪发力高端智驾

仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年10月08日 银河销量持续突破极氪发力高端智驾 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 8.91 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 13.5/8.3 896.65 896.65 10,063.38 吉利汽车 恒生指数 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）8月销量点评：银河、极氪销量亮眼新能源转型加速 2023.09.05 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2023H1：盈利韧性突显高端智驾可期 2023.08.23 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）7月销量点评：银河销量破万新能源转型加速 2023.08.03 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK)系列点评八十一 事件概述： 公司发布2023年9月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）17.0万辆，同比+30.6%，环比+11.7%。 其中，新能源销量53,692辆，渗透率31.5%；出口销量27,574辆，占比达16.2%，分品牌看： 吉利品牌销量13.3万辆，同比+31.0%，环比+12.6%； 极氪品牌销量12,053辆，同比+45.6%，环比-1.2%； 领克品牌销量21,859辆，同比+35.1%，环比+16.9%； 相对股价% 睿蓝品牌销量3,517辆，同比-22.6%，环比+2.7%。 分析判断: ►同环比皆优于行业新能源销量表现亮眼 公司销量环比提升，表现优于行业。根据乘联会数据，9月1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比 +19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。 公司9月批发17.0万辆，同比+30.6%，环比+11.7%；1-9月累计销量115.5万辆，同比+16.7%，9月同比表现优于行业。结构端看，9月新能源销量53,692辆，渗透率31.5%，其中极氪、银河均表现亮眼，极氪销量连续4个月破万，达12,053辆，银河L7连续3个月突破万辆。 ►银河引领全面向“新”极氪发力高端智驾 目前，吉利形成银河（10-20万）-领克（20-30万）-极氪 （30万）从低到高的新能源品牌布局。 银河引领全面向“新”。银河L7自5月底上市以来，6/7/8/9月销量分别为9,673/10,058/11,117/13,080辆，表现亮眼。我们认为，银河系列采用独立渠道、订单线上化，强化过程管理、直连用户，L7的亮眼销量是对吉利底层积极变化的验证。9月16日，银河L6上市，售价11.58-14.98万元，定位10-15万元稀缺的新能源轿车，座椅、座舱配置+8155芯片和银河NOS操作系统提供越级体验，有望驱动需求。后续E8 （纯电旗舰）将于Q3/Q4上市，伴随新车型上市、渠道完善，银河有望延续销量增势，加速新能源转型。 领航辅助上车，极氪发力高端智驾。高端智能电动方面，极氪下半年将有新款轿车上市，同时加速发力智驾，极氪NZP高速自主领航已在上海、杭州开启公测招募，并将于下半年正式向用户推送。战略上，吉利智能驾驶采取Mobileye+纯自 研两条路径，满足不同价格带消费者需求，同时强化供应链稳定性，我们看好后续极氪智能驾驶应用带来正反馈及购买率提升。 ►出口需求强劲加速布局全球市场 燃油、新能源全面发力，布局全球市场。9月吉利出口销量达27,574辆，占比16.2%，1-9月出口共193,954辆，同比 +36.7%。未来，燃油车主要出口市场以东南亚、韩国、欧洲、中东为主，领克、极氪面向欧洲高端市场。4月18日极 氪发布欧洲战略，宣布首批线下直营门店将于2023年落地瑞 典、荷兰并在年内完成首批交付，并将于2026年将进入大部分西欧地区，加速高端纯电品牌全球化。 合作领先车企，实现纯电架构、混动系统技术输出。2022年11月，吉利汽车入股韩国雷诺，持股34.0%，将向韩国市场 推出全新混动技术及车型，预计2024年量产；2023年7月，吉利与雷诺集团宣布共同成立动力总成技术公司，各自持50%股份，在全球范围内研发、制造和供应先进的混合动力总成和高效的燃油动力总成，在整车开发、动力总成方面形成深度合作。同时，公司与波兰电动车企EMP的合作实现SEA浩瀚架构技术输出，技术服务费有望成为新亮点。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2,809.0亿元，归母净利 为73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1:0.93的人民币港元汇率换算，对应2023年10月6日8.91港元收盘价的PE11/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101,611.06 147,964.65 185,273.94 234,771.46 280,898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归母净利润(百万元)YoY（%） 4,847.45-12.40% 5,260.358.52% 7,354.7139.81% 10,602.1944.16% 15,789.1148.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 40.83 20.21 11.31 7.84 5.27 资料来源：Wind，华西证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 148565.25 185273.94 234771.46 280898.88 净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY(%) 45.63% 24.71% 26.72% 19.65% 折旧和摊销 8318.33 5531.79 5409.18 5511.51 营业成本 127069.01 159372.64 198016.12 235112.36 营运资金变动 5671.78 6400.81 45190.97 -25216.63 营业税金及附加 经营活动现金流 16018.40 16346.85 59125.57 -5747.60 销售费用 8228.09 8707.88 11034.26 12640.45 资本开支 -10336.99 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 10293.76 11746.37 15776.64 17977.53 投资 -2185.51 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -476.78 -34.50 -223.15 -1021.11 投资活动现金流 -12130.35 -1319.63 -4128.54 -5870.62 资产减值损失 股权募资 8.61 0.00 0.00 0.00 投资收益 512.75 1804.24 1571.46 1879.38 债务募资 7012.48 -1906.74 2000.00 2000.00 营业利润 筹资活动现金流 1325.08 -2372.36 1533.21 1483.21 营业外收支 现金净流量 5327.34 12654.86 56530.24 -10135.00 利润总额 4681.94 7903.19 11627.76 17680.97 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 32.28 474.19 697.67 1060.86 成长能力（%） 净利润 4649.66 7429.00 10930.10 16620.11 营业收入增长率 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归属于母公司净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 净利润增长率 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% YoY(%) 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.52 0.73 1.05 1.57 毛利率 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 3.56% 3.97% 4.52% 5.62% 货币资金 33341.34 45996.19 102526.44 92391.44 总资产收益率ROA 3.33% 3.91% 4.17% 5.90% 预付款项 净资产收益率ROE 7.00% 8.92% 11.39% 14.50% 存货 10822.33 8543.04 15969.72 12954.20 偿债能力（%） 其他流动资产 934.63 1045.75 1377.74 1627.46 流动比率 1.15 1.20 1.19 1.28 流动资产合计 79063.91 110126.43 174696.90 184511.71 速动比率 0.98