系列点评六十五：销量持续突破 高端化、出海加速发力

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月08日 销量持续突破高端化、出海加速发力 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 236.7 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002594 306.13/230.03 6,890.68 2,757.00 1,164.76 比亚迪 沪深300 15% 9% 4% -2% -7% -13% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车崔琰团队】汽车琰究系列分享之二十三：比亚迪新能源汽车领导者_20230907 2023.09.06 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）8月：销量再创新高高端化、出海加速发力 2023.09.04 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2023H1：盈利表现强劲高端化加速 2023.08.29 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评六十五 事件概述 公司发布2023年9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售 28.7万辆，同比+42.8%，环比+4.7%。2023年1-9月累计批发 207.0万辆，同比+76.1%。 其中，纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比 +3.8%，2023年1-9月累计批发104.8万辆，同比+80.1%； 插电式混动销售13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，2023年 1-9月累计批发102.1万辆，同比+72.3%。 138394 9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为14.3GWh，同比+66.6%，环比+3.0%。 分析判断: 相对股价% ►纯电插混齐驱销量同环比表现优于行业 9月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，9月 1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比 +19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。 公司9月新能源乘用车批发销售28.7万辆，同比+42.8%，环比 +4.7%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。9月公司纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比+3.8%；插混乘用车销量为13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%。 ►宋PLUS、海鸥、海豹表现亮眼海洋网销量向上 宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，9月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.5/2.3/1.0/6.3/3.3万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量6.3万辆，环比 +0.5万辆，主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.0/3.3/1.4/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.5/+0.8万辆，销量持续爬坡。海豹DM-i、宋L新车将上市，看好下半年销量向上。根据汽车之家，9月6日，面向B级轿车市场的海豹DM-i上市，新车售价16.68-23.68万元，新车搭载Dmi系统，搭载了6nm5G芯片，支持动态壁纸与地图双桌面、全场景智能语音、3D控车等功能。根据搜狐网，B级猎装SUV比亚迪宋L有望于今年四季度正式上市，预计售价在25-30万元，两款B级车有望进一步完善中高端车型布局。我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。 ►腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市 腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。9月腾势品牌表现亮 眼，销量13,156辆，环比+14.3%。N7、N8及D9短续航版本 （98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争 力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万 台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年9月28日236.7元/股收盘价，PE分别为 27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率226.28 41.45 27.48 21.13 16.80 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 350,0002,500,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 34,287 41,728 51,067 现金净流量 1,363 33,432 12,565 9,650 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 33,912 41,699 50,787 成长能力 所得税 3,367 5,087 6,255 7,618 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 净利润增长率 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 归属于母公司净利润 16,622 25,078 32,609 41,011 盈利能力 YoY(%) 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 净利润率 4.2% 4.4% 4.4% 4.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金 51,471 84,903 97,468 107,118 净资产收益率ROE 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 预付款项 8,224 9,340 13,474 13,977 偿债能力 存货 79,107 123,841 150,547 169,