季报点评：Q1业绩高增长，新品有望驱动海外进一步增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年Q1公司营业收入18.47亿元，同比增加62.67%，环比增加7.47%；归母净利润5.18亿元，同比增加82.68%，环比减少10.70%。扣非后归母净利润5.26亿元，同比增加91.39%，环比增加1.04%。
• 产品贡献：新产品《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》《九牧之野》等贡献业绩增量，《九牧之野》上线三个月流水超2亿元，渠道分成后净额已回正。《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（境外版）》带动境外营业收入同比增长144.77%至2.86亿元。长线产品《问道》端游及手游收入利润同比基本持平或有所提升。
• 收入流水：《杖剑传说（大陆版）》《问道手游》《道友来挖宝》《杖剑传说（境外版）》流水分别为5.48亿元、4.02亿元、2.81亿元、2.00亿元。
• 费用与汇率影响：毛利率为93.77%，同比提升2.88pct，环比下降1.66pct，或因《九牧之野》分成成本增加。各项费用率呈下降趋势，但汇率变动导致利润损失同比增加3269.50万元，投资业务产生财务收益-2364.89万元，合计影响利润减少4283.12万元。
• 海外拓展：持续推动《杖剑传说》《问剑长生》出海，预计2026H1和2026H2在欧美上线，《九牧之野》预计港澳台上线，代理产品《失落城堡2》预计2026年大陆上线。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为27.29元、29.26元、30.57元，对应PE分别为14.21倍、13.25倍、12.68倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上。
• 风险提示：产品流水下滑、买量成本提高、新产品市场表现及上线进度不及预期。

财务数据预测

• 营业收入：2024A至2028E预计分别为3,696亿元、6,205亿元、6,598亿元、7,017亿元、7,330亿元，年增长率逐步放缓。
• 净利润：2024A至2028E预计分别为945亿元、1,794亿元、1,966亿元、2,108亿元、2,202亿元，年增长率逐步放缓。
• 每股收益：2024A至2028E预计分别为13.12元、24.90元、27.29元、29.26元、30.57元。