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新品放量驱动高增长，Q1短期承压不改全年增长趋势

2026-04-29 唐爱金信达证券心大的小鑫

核心业务稳健，新品放量驱动高增长：2025年公司业绩高速增长，收入3.69亿元（同比增长32.46%）。其中，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶合计收入1.05亿元（同比增长192.03%），成为核心增长引擎；颅颌面修补及固定系统收入0.95亿元（同比增长18.41%），保持稳健增长；人工硬脑（脊）膜补片收入1.56亿元，同比微增。2026Q1业绩短期承压，主要因脑膜及止血纱集采政策落地晚于预期，渠道处于去库存状态。预计随着京津冀“3+N”联盟集采协议于二季度签订，公司核心产品将加速入院和市场渗透，全年增长有望恢复。
海外市场持续高增，研发管线布局长远：2025年公司境外收入0.86亿元（同比增长51.87%），占比提升至23.34%。尽管2026Q1受局部地区冲突影响增速放缓，但止血纱全科适应症于2026Q1获得欧盟MDR认证，将能与国际竞品在更广阔市场展开竞争。公司持续高强度研发投入，2025年研发投入0.50亿元，占营收比重达13.61%。创新高端止血产品已启动临床。
外延并购拓展边界，激励机制彰显信心：公司拟收购广州易介医疗科技，切入神经介入赛道，打造脑部疾病整体解决方案，有望打开业务长期成长天花板。该交易事项仍在审核过程中，预计2026年内完成。此外，公司2023年、2024年股权激励计划持续实施，深度绑定核心员工利益。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为4.74、6.26、8.43亿元，同比增速分别为28.5%、32.2%、34.6%；归母净利润分别为1.48、1.99、2.62亿元，同比分别增长31.2%、33.8%、32.1%。对应PE分别为25、19、14倍，维持“买入”投资评级。
风险因素：集采政策变动风险、新产品市场推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、并购整合不及预期风险。