事项: 公司2022年一季度营收70.76亿(YOY+24.4%),归母净利润5.93亿(YOY+68.97%),扣非归母净利润5.9亿(YOY+156.56%)。 评论: Q1淡季不淡,结构改善持续推动盈利能力持续提升。Q1从下游驱动看,SE3和Miniled贡献较大,其中公司Miniled超薄HDI独供A客户,除Ipad外开始应用于新款Macbook,我们预计Mini产品受超高技术壁垒拉动,实际利润率有望远高于传统软板及硬板,而去年同期该产线仍在调试爬坡产生亏损。 SE3作为今年一季度增量需求,同比增量显著,SE3定位为廉价5G手机,其增量依然值得期待。除Mini及se3外的手机及消费电子业务保持相对平稳,汇兑同比无明显波动。 新业务占比提升,ARVR/汽车/服务器有望成为迎来长期高速成长。从公司21年收入结构中已经看出消费电子类增速快于手机,ARVR新硬件终端正在快速成长为下一个潜在大类单品,有望拉动软板硬板市场扩容。汽车PCB受益于电动化智能化趋势快速成长,特别是车载软板潜在渗透空间大,作为全球软板龙头,公司有望复制其在消费电子领域优势。数据几何级增长及AI技术的快速发展正推动服务器HPC等相关产品需求的快速增长,其核心元器件高速PCB有望迎来快速增长,公司在硬板领域投资正在积极加码,未来高增可期。 公司过去主要在A客户体系做手机相关业务成为全球第一大PCB厂商,伴随手机市场增长趋缓,新业务的布局放量有望成为公司持续成长的重要动能。 展望全年,战略目标增长确定。Mini有望持续贡献增长动能,行业渗透持续加快,公司领先地位确定。传统手机业务新机增量料号可期,高价值量display料号有望与东山分食,高端机市场苹果份额依然稳步提升,服务器及汽车作为长期战略增长业务也已开始逐步贡献增量,公司对2022年定下的战略目标利润为38.13-41.45亿,考虑Mini业务的良好进展及当前汇率变动优势,我们预计22年实际有望贴近上限完成。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量、Miniled渗透,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。考虑汇率波动以及新机的销售情况,我们将公司22-23年EPS预测由1.83/1.93元调整为1.75/2.02元,24年EPS预测为2.48元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考公司历史平均估值,给予公司22年25倍PE,目标价43.75元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;中美贸易摩擦加剧;汇率波动加剧;新技术进展不及预期。 主要财务指标