第三季度流水下滑中单位数，四季度增长有望改善

事项： 公司公告：1、零售表现：截至2024年9月30日止第三季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得中单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得高单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得中单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得高单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。2、销售点数量：截至2024年9月30日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6281个，较上一季末净增加42个，本年迄今净增加41个。在净增加的41个销点售中，零售业务净减少14个，批发业务净增加55个。李宁YOUNG销售点数量共计1459个，较上一季末净增加21个，本年迄今净增加31个。3、成立合资公司：李宁集团通过间接全资附属公司LN Co与红杉资本成立合资公司，上市公司出资5800万港元，占合资公司股本总额的29%。合资公司的目的是在境外独家开发及经营李宁品牌业务（包括销售李宁品牌产品），订约方拟动用各自的资源，尽力协助合资公司建立独立经营能力，实现李宁品牌海外的长期发展，并寻求机会于日后上市。 国信纺服观点：1）2024第三季度：第三季度李宁大货流水下降中单位数，电商流水增长中单位数；线下折扣加深、线上折扣收窄，库销比同比小幅增长至5；2）与红杉资本成立合资公司拓展国际业务，上市公司持股29%；3）管理层指引：管理层维持2024年收入增长低单位数，净利率低双位数的指引；4）风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险；5）投资建议：经营稳健，中长期继续看好专业品类成长空间。三季度消费环境相比上半年更加疲弱，公司流水增速受到影响，但奥莱渠道、电商渠道仍有较好表现；分品类看，跑步品类持续引领增长，跑鞋核心系列、运动生活soft系列持续表现优异。 同时在经营压力较大的情况下，公司更加关注经营的稳健性，库存可控、折扣率基本稳定。10月以来流水趋势向好，四季度增长有望改善。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为31.5/35.5/38.6亿元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。维持17.9-19.2港元的目标价，对应2024年13.5-14.5xPE，维持“优于大市”评级。 评论： 2024第三季度：第三季度李宁大货流水下降中单位数，电商流水增长中单位数，线下折扣加深线上折扣收窄，库销比同比小幅增长至5 1、第三季度李宁大货下降中单位数。李宁（不包括童装）实现整体流水下降中单位数，其中零售/批发/电商分别实现中单下降/高单下降/中单增长。直营表现好于批发主要由于直营中的奥莱门店表现相对较好，直营正价门店和批发门店表现相近。 第三季度末李宁大货直营门店环比上季度末净减少11个至1484个，批发门店环比上季度末净增加53个至4797个，另外童装门店环比上季度末净增加21个至1459个。 2、零售折扣和库销比：第三季度线下折扣加深线上折扣收窄，库销比同比小幅增长。1）零售折扣：第三季度受终端消费疲软、线下流水下滑影响，线下折扣同比加深低个位数；线上折扣仍然坚挺，同比改善低个位数。2）库销比：截至9月底，全渠道库销比为5，略高于去年同期，仍处于健康可控的水平。库龄结构健康，6个月新品占比80%以上。 图1：李宁分渠道季度零售增长表现 图2：李宁门店数按季度变化趋势 与红杉资本成立合资公司拓展国际业务，上市公司持股29% 公司公告通过间接全资附属公司LNCo与FounderCo、HongShanVenture、HongShanMotivation成立合资公司，上市公司出资5800万港元，占合资公司股本总额的29%；公司创始人李宁先生全资拥有Founder Co，上市公司、创始人李宁先生合计持有55%股权；HongShanVenture及HongShanMotivation均为红杉中国成立及管理的投资控股公司。合资公司的目的是在境外独家开发及经营李宁品牌业务（包括销售李宁品牌产品），订约方拟动用各自的资源，尽力协助合资公司建立独立经营能力，实现李宁品牌海外的长期发展，并寻求机会于日后上市。 本次收购是集团拓展海外业务、推进国际化战略的重要举措。合资公司拥有李宁IP的使用权，所有产品设计运营是在上市公司许可下进行。如果合资公司收入不低于预期，上市公司有权在4年后收回部分股权，加大对合资公司控制，确保海外业务得到良好发展；并有权在8年后收回合资公司所有股权。 管理层维持2024年收入增长低单位数，净利率低双位数的指引 1）近期表现：10月以来趋势有所好转，线上线下均有正向增长。 2）收入：维持2024年收入增长低单位数的指引。 3）利润率：维持全年净利率低双位数的指引。 投资建议：经营稳健，中长期继续看好专业品类成长空间 三季度消费环境相比上半年更加疲弱，公司流水增速受到影响，但奥莱渠道、电商渠道仍有较好表现；分品类看，跑步品类持续引领增长，跑鞋核心系列、运动生活soft系列持续表现优异。同时在经营压力较大的情况下，公司更加关注经营的稳健性，库存可控、折扣率基本稳定。10月以来流水趋势向好，四季度增长有望改善。中长期看，公司销量百万双级的多款跑鞋IP形成专业产品矩阵，证明品牌的专业度得到市场高度认可，继续看好专业品类拉动成长。 我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为31.5/35.5/38.6亿元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。维持17.9-19.2港元的目标价，对应2024年13.5-14.5xPE，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）