事项：
- 2024年第三季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得中单位数下降，线下渠道（零售及批发）录得高单位数下降，其中零售渠道录得中单位数下降，批发渠道录得高单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。
- 截至2024年9月30日，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6281个，较上一季末净增加42个，本年迄今净增加41个。其中零售业务净减少14个，批发业务净增加55个。李宁YOUNG销售点数量共计1459个，较上一季末净增加21个，本年迄今净增加31个。
- 李宁集团与红杉资本成立合资公司，上市公司出资5800万港元，占合资公司股本总额的29%，旨在境外独家开发及经营李宁品牌业务。
国信纺服观点：
- 2024第三季度：大货流水下降中单位数，电商流水增长中单位数；线下折扣加深、线上折扣收窄，库销比同比小幅增长至5。
- 与红杉资本成立合资公司拓展国际业务，上市公司持股29%。
- 管理层指引：维持2024年收入增长低单位数，净利率低双位数的指引。
- 风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
- 投资建议：经营稳健，中长期继续看好专业品类成长空间。三季度消费环境疲弱，公司流水增速受影响，但奥莱渠道、电商渠道表现较好；跑步品类持续引领增长，跑鞋核心系列、运动生活soft系列表现优异。公司关注经营稳健性，库存可控、折扣率稳定。10月以来流水趋势向好，四季度增长有望改善。中长期看，专业品类形成产品矩阵，品牌专业度获市场认可，看好专业品类拉动成长。
评论：
- 2024第三季度：李宁整体流水下降中单位数，零售/批发/电商分别录得中单下降/高单下降/中单增长。直营表现好于批发主要由于奥莱门店表现相对较好，直营正价门店和批发门店表现相近。第三季度末直营门店净减少11个至1484个，批发门店净增加53个至4797个，童装门店净增加21个至1459个。
- 零售折扣和库销比：线下折扣加深线上折扣收窄，库销比同比小幅增长至5。零售折扣受消费疲软影响同比加深低个位数，线上折扣同比改善低个位数。库销比为5，略高于去年同期，仍处于健康可控水平，库龄结构健康，6个月新品占比80%以上。
- 与红杉资本成立合资公司拓展国际业务，上市公司持股29%。合资公司拥有李宁IP使用权，上市公司有权在4年后收回部分股权，8年后收回所有股权。
- 管理层维持2024年收入增长低单位数，净利率低双位数的指引。10月以来线上线下均有正向增长。
- 投资建议：经营稳健，中长期继续看好专业品类成长空间。三季度消费疲弱，奥莱、电商表现较好；跑步品类持续引领增长。公司关注经营稳健性，库存可控、折扣率稳定。10月以来流水趋势向好，四季度增长有望改善。专业品类形成产品矩阵，品牌专业度获市场认可，看好专业品类拉动成长。
盈利预测：
- 预计2024-2026年净利润分别为31.5/35.5/38.6亿元，同比-1.2%/+12.9%/+8.5%。
- 目标价17.9-19.2港元，对应2024年13.5-14.5xPE，维持“优于大市”评级。
风险提示：
- 消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
