第三季度流水下滑中单位数，四季度新品有望密集发布

核心观点与关键数据

• 第三季度表现：李宁大货流水下降中单位数，较上半年放缓，其中电商流水增长高单位数；线下渠道（零售及批发）录得高单位数下降，电商虚拟店铺业务录得高单位数增长；折扣同环比加深，库销比上升至5-6个月（受节日及大促备货影响）。
• 销售点数量：截至2025年9月30日，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共计6132个，净增加33个；李宁YOUNG销售点数量共计1480个，净增加45个。
• 品类表现：跑步、健身产品增速放缓；篮球和运动生活品类表现较弱；童装维持增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：短期门店调整企稳、新品发布有望带动销售，中期销售增长提速带动盈利加速复苏；维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.6%/+12.5%/+7.7%；维持21.1-22.3港元的合理估值区间，对应2026 PE18-19x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：消费需求不及预期、品牌形象受损、市场的系统性风险。

四季度展望

• 门店调整：预计全年大货直营净关闭10-20家，大货批发净开50家左右，童装净开50-60家左右。
• 新品发布：四季度新品密集发布，包括“超拒水”跑鞋、宝可梦联名二代、超䨻胶囊跑鞋、韦德之道12等，有望带动销售。